华创证券-天合光能-688599-2022年三季度业绩预告点评：业绩高速增长，一体化持续推进-221016

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　　事项：
　　 10月13日，天合光能发布2022年前三季度业绩预告。公司2022年前三季度实现归母净利润20.33-24.85亿元，同比增长75.85%-114.92%；实现扣非归母净利润17.95-22.47亿元，同比增长84.59%-131.07%。其中2022Q3实现归母净利润7.64-12.16亿元，同比增长69.57%-169.86%，环比增长5.22%-67.45%，业绩符合预期。
　　评论：
　　组件出货量持续增长，盈利水平相对稳定。公司把握光伏市场蓬勃发展的机遇，持续发挥全球化品牌和渠道优势，实现了组件业务的快速发展。我们预计公司Q3组件出货10-11GW，延续环比增长态势。展望四季度，预计公司组件出货环比持续增长，全年组件出货量将达到40GW以上。上游硅料价格持续高企，公司盈利能力仍能保持稳定，主要系出货结构中分布式和大尺寸组件占比提升所致。随着公司在大尺寸和分布式方面持续发力，叠加公司未来一体化布局逐步完善，盈利能力有望进一步提升。
　　分布式持续发力，成长态势良好。公司依托“天合富家”和“天合蓝天”子品牌，持续发力分布式市场，成长态势良好。分布式光伏市场持续高景气的背景下，公司分布式系统业务有望维持高速增长，预计2022年出货5GW左右。
　　一体化持续推进，N型新技术即将投产。公司青海西宁项目计划建设30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、10GW组件以及15GW组件辅材生产线，其中一期20GW拉晶产能预计将在2023年一季度建成投产，助力公司构建一体化成本优势。电池新技术方面，公司宿迁8GWTOPCon电池项目预计今年四季度投产，将有望进一步提升公司盈利水平。
　　投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展，我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为38.5/68.6/86.6亿元，当前市值对应PE分别为39/22/18倍。参考可比公司估值，给予2023年28x PE，对应目标价88.61元，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。