长江证券-天齐锂业-002466-2022年前三季度业绩预告点评：行业高景气助力业绩维持高位-221017

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　　事件描述
　　天齐锂业发布2022年前三季度业绩预告，2022年前三季度预计实现归母净利润152亿-169亿，同比增长2769%-3090%。2022年第三季度，预计实现归母净利润50亿-65亿，同比增长1026%-1364%；2022年第三季度，预计实现扣非归母净利润49.8-64.8亿，同比增长3625%-4687%。
　　事件评论
　　根据公司预告，2022年第三季度单季扣非归母净利润中枢为57.3亿。根据公司公告，2022年第三季度，预计实现归母净利润50亿-65亿，同比增长1026%-1364%；2022年第三季度，预计实现扣非归母净利润49.8-64.8亿，同比增长3625%-4687%。我们认为，公司三季度扣非归母净利润同比大增，主要系锂盐价格景气、SQM贡献投资收益所致：（1）据SMM，2022三季度锂盐价格维持高位，电碳、电氢均价分别为48.2万/吨、47.5万/吨；（2）由于公司三季报披露时间点早于参股公司SQM三季报时间点，因此公司根据彭博社对SQM的三季度盈利预测来估算其三季度对SQM的投资收益，尽管彭博社对SQM三季度业绩的估算十分保守（仅为9.36亿美元，环比仅增长9%），但同比增幅依然高达782%，助力公司实现业绩同比高增；（3）公司享有泰利森一半精矿（扣除奎纳纳所需部分后）的支配权，公司冶炼产能无法消化的精矿可用于委外代工，我们推测认为三季度公司仍有可观的委外代工量，对公司三季度业绩同比高增起到较大贡献作用。
　　行业方面，供需紧张下，看好2022-2023年锂盐价格维持高位。考虑到（1）新能源车的高速增长，（2）2022-2023年新增供给以海外为主，而海外锂资源项目历来开发时间较长，（3）矿山/锂盐厂间的议价权不断向矿山倾斜带来锂盐厂成本的逐步上抬，我们认为2022-2023年锂价均有望维持高位。从中长期的维度来看，低品位锂资源的大开发或将使完整周期下锂产品的价格中枢显著抬升。另一方面，锂辉石和冶炼产能的错配或是长期的：锂盐冶炼的扩产周期更短、扩产的执行力更强、冶炼扩产的确定性也更高，因此未来议价权或将持续向矿端倾斜，公司控制了泰利森一半的锂辉石产能，在矿、盐利润再分配的大背景下，竞争力有望更加突出。
　　当前时点我们认为公司投资逻辑主要有三：（1）盈利大幅改善和港股IPO使得公司2018年并购SQM股权形成的并购贷款已经全部还清，低负债和充裕、持续的现金流有望使得公司在横向和纵向的扩张上重回快车道，同时从股权角度绑定战略大客户也将深度加强公司未来的竞争力；（2）公司资源自供率高，控制的澳洲矿山泰利森依然有较大的扩产空间，在矿/盐利润分配快速向矿端集中的行业背景下，公司盈利能力或更加突出；（3）参股公司SQM控制全球产能规模最大的盐湖，量价齐升，有望为天齐锂业带来可观投资收益。保守假设公司2022年锂盐销售均价48万元/吨，自产锂盐及锂衍生物+委外代工合计7万吨LCE，保守预计2022年实现归母净利润213亿，对应估值8X，继续推荐。
　　风险提示
　　1、锂盐价格大幅下滑；
　　2、新能源车产销不及预期。