招商证券-永和股份-605020-制冷剂价格持续上涨，高端产品新产能投产在即-221016

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　　事件：公司发布2022年前三季度业绩预增报告，预计2022年前三季度实现归母净利润2.15-2.4亿元，同比增长21.30%到35.41%。其中三季度单季度实现归母净利润7781.18-10281.18万元，同比增长16.09%-53.39%，环比增长20.46%-59.16%。我们预计明年高端含氟聚合物业务逐步放量，利好公司长期发展。
　　公司产品量价齐升，未来业绩有望进一步提升。三季度业绩持续增长，主要受益于一些主要的制冷剂产品如R125、R134a、R22价格有所上涨，以及含氟高分子材料量价齐升。其中R134a产品相对于7月初价格上涨超过20%。
　　公司目前有3万吨R134a，5.5万吨R22、2.4万吨R142b、4万吨R152a及其他6万余吨制冷剂产能，同时公司在建超过10万吨制冷剂产能。由于今年是第三代配额基准年的最后一年，各个氟化工企业为了争夺制冷剂配额均在积极扩大销量，因此企业之间竞争激烈。主流第三代产品价格处于大幅亏损状态，未来下跌空间极为有限。我们认为在配额基准年结束后，制冷剂行业有望否极泰来，2023年行业将迎来制冷剂补亏行情，公司高度受益。
　　公司已完成氟化工全产业链覆盖，未来将聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料业务。不同于传统氟化工企业，公司发展方向聚焦于高附加值的含氟聚合物精细化工领域，目前拥有1.28万吨含氟高分子材料，在建3万吨，未来每年含氟聚合物业务营收复合增速有望达100%。公司含氟聚合物产品国内领先，能够逐步替代国外先进产品。FEP产品产能4200吨，满产满销，单价普遍10万元/吨以上，下游主要为通信电缆，已经实现出口，是国内为数不多的能够符合欧洲标准的产品；PFA产品单吨价格超过20万元，主要用于特种气体容器内衬，受益于国内特种气体产能增加，需求也在快速提高；HFP产能投产后将是国内最大产能规模，高端氟聚合物、四代制冷剂、液态冷却液都将以此为原材料。我们预计公司部分产能将于四季度逐步投产，明年即可贡献利润。未来邵武基地投产后，是公司含氟聚合物的主要生产基地。
　　领导层看好公司未来发展，持续增持公司股票。公司领导层非常看好未来发展，根据公司披露，董事长计划从2022年7月11日起12个月内增持股份不低于人民币8,000万元且不超过人民币16,000万元，合计不超过公司总股本的2%。仅9月一个月，公司董事长额外又增持2000万元以上公司股票公司激励机制良好，已对绝大部分中高层员工实施了股权激励，实现了公司发展与核心员工利益的绑定。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2022-2024年收入分别为39.53亿元、55.62亿元和78.66亿元，归母净利润分别为3.13亿元、6.09亿元和8.62亿元，EPS分别为1.16元、2.26元和3.20元。当前股价对应PE分别为30.4倍、15.7倍和11.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：制冷剂涨价不及预期、产能投放进度低于预期。