华泰证券-精工钢构-600496-受益稳增长落地，拟回购开展激励-221017

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　　拟回购开展激励，彰显发展信心，维持“买入”评级
　　10月16日公司发布公告，拟用5000-10000万元自有资金，以集中竞价方式回购公司股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购价不超过6.09元，期限不超过12个月。按回购价上限测算，预计可回购股份821.02-1642.04万股，约占公司总股本0.41-0.82%。我们维持22-24年归母净利预测8.48/10.05/11.86亿。可比公司22年Wind一致预期平均13.4xPE，公司作为钢结构工程龙头，品牌认可度、装配式、BIPV等技术、渠道经验均领先同行，给予公司22年14.0xPE，维持目标价5.90元，维持“买入”评级。
　　稳增长落地带动短期弹性，22Q3新签订单高增长
　　21年公司政府类客户为主的公建类（含EPC）收入占比43%，8月基建投资环比提速3.9pct至15.4%，随着金融工具加码、高温天气好转，年内有望形成更多实物工作量。公司22Q3订单高速增长，验证稳增长景气上行，22M9新签订单146亿，同比增长12%，22Q3单季新签订单63亿，同比增长32%，环比增长63%，其中公共建筑/EPC新签分别为30.39/9.57亿，同比增长12%/110%，政府项目复工后业务承接呈现加速趋势。
　　钢价下行，业务结构向EPC再优化，共同提升盈利能力
　　据公司21年报，钢材成本占比约50%，22年5月以来钢价持续下行，公司22Q2毛利率已有显著改善，同/环比+1.3/+1.4pct，根据我们在《精工钢构：需求成本双改善，估值修复在即》（2022/9/23）中测算，若后续钢价维持相对平稳波动，毛利率有望继续改善。此外随着公司EPC业务不断发展，毛利率与周转率得到明显提升，带动ROE在17-20年间逐年提高，21年虽钢价大幅上涨拖累毛利率，但总资产周转率继续提升，ROE仅小幅回落0.4pct至9.1%，未来EPC继续推进下，ROE有望进入持续性改善通道。
　　乘光伏建筑政策东风，加快布局BIPV
　　公司自2009年便开始探索分布式光伏，且作为钢结构龙头拥有丰富的渠道资源，上半年整合原BIPV业务团队，在集团层面设立专业分布式光伏EPC子公司。此外积极与全产业链合作：与三峡集团、国开新能源等国企的合作有利于解决部分项目投资问题；今年以来先后与东方日升绿电（浙江）（未上市）、江苏天合智慧分布式能源（未上市）签署战略合作，有利于优化产品、降低采购成本；3月推出BIPV屋顶产品“精昇”，弥补市场空白。
　　风险提示：稳增长力度低于预期，钢价下行低于预期，EPC发展低于预期。