中泰证券-中国海油-600938-能源价格高位震荡，公司业绩持续增厚-221016

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　　事件：10月16日，公司发布2022前三季度预增公告：2022前三季度预计实现归属母公司净利润1078~1098亿元，与上年同期相比增加550~570亿元，同比增加104~108%。其中2022Q3，公司单季度归母净利润360-380亿元，环比-4%~+1%。
　　点评：
　　量价齐升助力公司前三季度业绩大幅增长。价格方面，据Wind，2022Q1-3 Brent原油均价为102.64美元/桶，同比增加51.03%，2022Q3单季度Brent原油均价为98.16美元/桶，同比增加34.19%，环比降低12.34%。产量方面，公司抓住有利时机，持续加大勘探开发力度，增储上产效果显著。今年公司投产的主要项目包括：
　　（1）今年2月,圭亚那Liza二期提前投产，年内高峰日产预计可达22万桶，中海油拥有25%权益，对应高峰日产为5.5万桶。
　　（2）今年4月，涠洲12-8油田东区开发项目投产，预计2022年实现年均日产原油4700桶，高峰日产原油约1万桶，中海油拥有51%权益，平均权益日产约2397桶，权益高峰日产为5100桶；旅大5-2北油田一期项目和垦利6-1油田4-1区块开发项目投产，预计分别在2024年实现高峰日产8200桶、2022年实现高峰日产4000桶。
　　（3）今年5月，巴西Mero一期投产，原油日产18万桶，中海油9.65%权益，日产约1.74万桶。2022年上半年，公司合计新增原油高峰日产约为8万桶，量价齐升带动公司业绩大幅增长。2022年上半年，实现总净产量304.8百万桶油当量，同比+9.6%，增储上产效果显著。
　　 Q4原油或将去库，油价有望再回高位。需求端，（1）冬季来临，需求提振。通常情况下，原油需求具有较明显的季节性特征，需求高峰一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，原油需求量通常在这两阶段会达到年内高位。具体来看，原油需求在每年7-8月份达到年度峰值，在9-10月份回落，之后在冬季的11-12月份需求再次走高。（2）天然气价格高企，四季度欧洲气转油需求增加。今年以来，欧洲地区天然气价格高企，据wind，截止9月28日，2022年均价260便士/十万英热，相较2021年的119便士/十万英热涨幅为118%。高气价有望对燃料油发电需求形成支撑，IEA预计冬季将有70万桶日的油气替代需求，较8月报中的预期上调了10-15万桶日。S&P预测四季度气转油需求超过50万桶/日，主要需求在欧洲地区。供给端，（1）OPEC，截止2022年9月，OPEC主要产油国沙特、阿联酋、伊拉克等国原油产量已恢复至减产前水平，产量分别为11.0百万桶/日、3.2百万桶/日和4.5百万桶/日，产量已接近历史高点。此外，10月初，OPEC国家达成了在8月份产量配额基础上减产200万桶的协议，表明其高油价诉求或将持续。（2）美国，据EIA，2022年8月美国石油及液体总产量已达到20.43百万桶/日，超过疫情前20.29百万桶/日的总产量，位于其历史高位。资本开支受限叠加供应链限制，美国原油产量或将难以在短期内快速增加。（3）俄罗斯，欧盟和G7决定将从2022年12月5日起全面禁止进口海上运输的俄石油，从2023年2月5日起禁止进口海运石油产品。受该禁令影响，市场预计到今年年底俄罗斯的石油日供应量可能会骤降逾100万桶；到名年2月，又有100万桶/天的石油供应可能会中断。俄罗斯原油供给或将存在极大不确定性。我们认为，相比于Q3，在没有大量战略储备支撑的情况下，Q4的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望迎来上涨，或将重返100-120美元/桶区间。
　　着眼未来发展，加码技术创新。今年6月,公司重点项目“深海一号”超深水大气田投产一年累计生产天然气超20亿立方米，累计外输凝析油超20万立方米，作为天然气增产的“主力军”，天然气处理能力不断提升，产量显著提高。今年上半年，公司自主设计建造的亚洲第一深水导管架平台“海基一号”成功安装；自主研发的首套浅水和深水水下井口及采油树也顺利完成海试。海油工程天津智能化制造基地正式投产，为我国首个海洋油气装备制造“智能工厂”，标志着我国海洋油气装备制造向智能化迈进，可实现总体生产效率提升20%以上，大幅提升成本控制水平和质量安全管理水平。加码天然气和海上风电，低碳进程有望长期受益。碳中和、碳达峰背景下，近年公司天然气产量维持超10%的增幅稳健增长。此外，公司积极布局海/陆上风电项目，预计每年约5-10%支出用于新能源项目，到2025年预计获取海上风电资源500-1000万千瓦，装机150万千瓦，陆上风光资源500万千瓦，投产50-100万千瓦。
　　盈利预测：鉴于国际油价中枢持续高位震荡叠加公司油气产量不断增加，我们维持对公司业绩的预期，预计2022-2024年公司归母净利润为1409.08亿元、1473.07亿元、1549.06亿元，同比增长100.4%/4.5%/5.2%，EPS分别为2.96/3.09/3.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价及产品大幅波动；公司增产进度不及预期；疫情恶化影响需求；地缘政治扰动等风险。