华安证券-乐鑫科技-688018-Wi~Fi MCU领域龙头，软件硬件一体化协同发展-221016

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　　行业积淀深厚，产品线不断拓宽
　　公司自2008年设立以来深耕Wi-Fi MCU芯片领域，拥有强大的研发实力与深厚的技术积淀，目前产品线已拓展至Wireless SoC领域。从技术来看，经过多年的技术研发和积累，公司在芯片设计、AI、射频等方面拥有多项自主研发的核心技术，产品性能位居行业前列。从业绩来看，2017至2021年，公司营业收入从2.7亿元增长至13.9亿元，CAGR达50%，2021年归母净利润增速达91%。我们认为，随着技术水平的提升以及产品矩阵的丰富，公司有望受益于AIoT赛道高景气，迎来业绩高增。
　　物联网与通信技术不断发展，下游需求逐渐增长
　　从物联网与通信技术来看，Wi-Fi协议不断演进，传输速度及信道带宽等参数的提升为智能设备的连接奠定了技术基础；Matter协议的发布也将加速智能家居生态的建立。从应用场景来看，物联网应用场景不断拓宽，从智能家居、消费电子等领域拓展至工业控制、能源管理、健康医疗等领域。从市场规模来看，根据中商情报网的预测，受益于应用场景的拓宽，全球物联网市场规模有望在2022年达到6.1万亿元，CAGR为15%；中国物联网市场规模预计在2022年达到3.5万亿元，CAGR为24%。
　　软件硬件协同发展，生态建设构筑护城河
　　硬件方面，公司已经形成四大硬件产品体系，芯片产品具有集成度高、尺寸小、功耗低、性价比高等特点，应用场景广泛。软件方面，公司拥有自研的ESP-IDF操作系统及丰富的软件开发框架，ESPRainMaker平台已实现商业化，能够满足下游多样化开发需求、降低二次开发成本。生态方面，公司以开源的方式构建了开放、活跃的技术生态系统，平台效应逐步凸显。根据TSR数据，公司在Wi-Fi MCU领域连续多年全球市占率第一。展望未来，随着公司硬件产品的升级、更多功能的叠加，以及开源生态的建设，公司有望持续保持核心竞争力。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年分别实现收入14.4/17.5/23.1亿元，同比增长4%/22%/32%；实现归母净利润2.1/2.7/3.6亿元，同比增长7%/26%/37%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失。