长江证券-机械行业通用及自动化“晨曦”系列之一：当前时点如何看制造业资本开支？-221016

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　　制造业资本开支周期行至何时？
　　宏观数据：随着稳经济一揽子政策持续发挥效能，加之高温天气影响消退，制造业景气度有所回暖，9月中国制造业PMI为50.1%，重回临界点以上，制造业恢复性扩张。9月信贷、社融表现亮眼，接力政策效果显现。9月企业中长期贷款为13,488亿元，同比+94.1%；1-9月企业中长期贷款累计达86,500亿元，同比+3.8%。制造业利润表现依然承压。1-8月制造业利润总额累计同比-13.4%。固投与工增情况表现稳定。1-8月制造业固定资产投资累计完成额同比增长10.0%；国内工业增加值累计同比+3.6%，其中制造业工业增加值累计同比+2.7%。
　　中观数据：细分行业表现分化。8月工业机器人、金切机床产量同比分别-1.1%、-13.5%；8月日本机床对华销售订单净额同比转正，下行周期已过半。8月叉车销量同比延续下滑趋势。据卓创资讯数据监测，当前交投清淡，工业气价格承压下行。9月中国液氧市场环比均价涨0.7%，同比降22.1%；液氮均价环比降7.7%，同比降13.7%；全国液氩市场均价环比涨33.6%，同比降32.0%。
　　微观数据：9月台企经营数据表现欠佳。9月上银实现营收25.1亿新台币，同比+0.4%；1-9月上银实现营收237.2亿新台币，同比+15.3%。9月亚德客实现营收21.2亿新台币，同比1.9%；1-9月亚德客实现营收198.1亿新台币，同比+0.9%。
　　信贷及日本机床对华出口数据是跟踪的重要指标
　　信贷是制造业资本开支的领先指标：由于周期的初始阶段盈利改善并不明显，流动性则显得至关重要。通过回溯历史周期，一般情况下融资（企业中长期贷款）会领先资本开支；从月度数据来看，企业中长期贷款一般领先叉车销量3-6个月。
　　日本机床对华销售订单是制造业资本开支的同步指标：通过日本机床对华销售订单数据的历史回溯，我们发现近两轮周期中，它与叉车反映的趋势一致，为制造业资本开支的同步指标。
　　领先指标筑底，年内制造业资本开支有望开启上行通道
　　制造业资本开支周期自2021Q2以来增速减缓。21Q2开始，PMI出现放缓趋势；今年9月份，随着稳经济一揽子政策持续发挥效能，加之高温天气影响消退，制造业景气度有所回暖，PMI重返扩张区间。信贷是制造业资本开支的领先指标，日本机床对华销售订单是制造业资本开支的同步指标。9月企业中长期贷款为13,488亿元，同比+94.1%；从移动12月平均来看，新增企业中长期贷款增速延续6月降幅收窄趋势，9月降幅已大幅收窄至-3%，后续有望开启上升通道。从日本对华机床出口订单的情况也可以看到，8月订单增速同比+24.9%，下行周期已近一年半，同样反映制造业资本开支周期有望在年内出现上行拐点。
　　往后展望，先进制造或仍维持高水平。上轮周期中，先进制造作用提升，一直维持较高增速，先进制造增速的可持续性也引发大家对于下轮周期中增长弹性的担忧，2022年拟项目融资的细分行业中电力设备新能源（包括光伏、风电等）、化学品融资绝对额相对较高，或将对设备的带动更大。其中新能源中光伏、风电或起主要支撑作用。
　　风险提示
　　1、制造业资本开支不及预期；
　　2、稳增长政策及接力政策落地不及预期。