华泰证券-安井食品-603345-Q3业绩高增，成长性望延续-221017

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　　Q3业绩略超预期，多点开花，成长性有望延续公司发布业绩预告，22Q1-3营收/归母净利/扣非净利81.6/6.9/6.0亿（同比+33.8%/+39.6%/+58.4%），22Q3营收/归母净利/扣非净利28.8/2.4/2.2亿（同比+30.8%/+61.7%/+189.2%），业绩表现略超预期（我们前瞻预计22Q3收入/归母净利同比+27%/+60%）。22Q3主业速冻火锅料/面米制品稳步增长、龙头地位稳固，重点布局的预制菜肴板块快速发展，安井小厨贡献增量，冻品先生新品推广提速，新宏业（21.8月并表）、新柳伍持续发力；22Q3归母/扣非归母净利率同比+1.6/+4.3pct，规模效应/管理提升/降本增效/利息收入助力盈利能力明显提振。预计22-24年EPS 3.70/4.83/5.94元，参考可比公司23年PE均值28x（Wind一致预期），其22-24年净利CAGR（37%）高于可比公司（18%），给予23年40x PE，目标价193.20元，“买入”。
　　主业稳健发展，第二增长曲线预制菜成长可期
　　伴随外部环境趋于稳定，22Q3火锅料主业实现稳健发展，火锅/麻辣烫/烧烤等餐饮端迎来回暖迹象、家庭端需求延续，公司产品力、渠道力和品牌力不断提升。预制菜业务“OEM+自产+并购”三箭齐发的逻辑不断被验证：1）安井小厨（5月成立）以调理类菜肴和点心类菜肴为主，主要为自研自产模式，公司积极扩产，未来有望贡献较大增量；2）冻品先生亦有较快增长，系其持续打造大单品、新品推广提速；3）新宏业、新柳伍等并购企业作为小龙虾行业龙头，发力水产类产品，贡献增量。此外，公司通过渠道下沉与拓展、多元化销售以及增加菜肴品类等措施，保持经销商渠道稳定增长。
　　Q3归母/扣非归母净利率同比+1.6/+4.3pct，多因素向好推动盈利能力改善今年以来，公司成本压力总体可控，鱼浆采购价稳中有降，猪肉/鸡肉类成本价格通过合理采购亦维持在可控范围内，公司通过管理提升和降本增效（控制促销费/广告费投入）等措施，叠加定增资金贡献利息收入，22Q3归母/扣非归母净利率同比+1.6/+4.3pct至8.2%/7.8%。我们认为，成本压力仍有望延续可控态势，叠加费效比提升，有望推动利润率保持在合理较高水平。展望未来，随着预制菜自产率提升/外协部分运营效率改善/规模效应显现/产品结构升级，公司盈利能力在中长期仍具备支撑。
　　经营态势持续改善，维持“买入”评级今年以来，主业经营稳健，预制菜业务表现亮眼，公司的竞争优势不断强化，维持盈利预测，预计22-24年EPS 3.70/4.83/5.94元，给予23年40x PE，目标价193.20元（前次185.00元），维持“买入”。
　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。