东亚前海证券-金石资源-603505-首次覆盖报告：萤石资源龙头，成长空间广阔-221016

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　　核心观点
　　公司在萤石开发方面全国领先。公司以上游萤石资源端起家，产品主要包括酸级萤石精粉、高品位萤石块矿等。近年来，公司持续夯实萤石资源龙头地位，产品结构向高毛利产品优化，并完善下游氟化工、含氟锂电材料的业务布局，以提供发展新动能。公司无惧萤石周期波动，五年间产量、销量均实现翻倍增长，业绩稳步提升。
　　供需格局有望改善，萤石或将开启景气上行周期。萤石需求端有望加速恢复。首先，国内第三代制冷剂配额争夺已接近尾声，制冷剂是萤石重要的下游需求领域，其景气向上将拉动萤石需求提升；其次，新能源领域为萤石新增需求，行业加速发展将长期贡献显著的需求增量。供给端，2021年中国和墨西哥为主产国，占全球总产量的74%，2021年下半年以来，因墨西哥和加拿大矿山产能停产，催化萤石供需紧张行情，2022年1-8月，我国萤石出口量同比提升150%，高于去年全年。此外，萤石被多国列入战略性资源，其战略属性或将持续凸显，行业景气上行。
　　资源技术两翼齐飞，三大板块布局已成。资源与技术方面，公司是国内萤石储量最大的企业，萤石保有资源储量2700万吨，对应矿物量约1300万吨，且全部为单一型矿山，2021年公司凭借技术优势，首次进入共伴生萤石资源领域，开发拥有1.3亿吨萤石储量的世界级大体量矿山-白云鄂博矿，持续夯实资源基本盘。产量方面，公司现有国内最大选矿产能117万吨/年，且公司在2020年报中称，五年内将努力实现150万吨矿物年产量，白云鄂博项目60-80万吨萤石精粉产能落地在即，公司迎来加速放量期。战略布局方面，公司自资源端向下游延伸，完善“萤石-氟化工”一体化布局，远期将建成30万吨氢氟酸产能，同时公司切入含氟锂电材料领域，建设2.5万吨含氟锂电材料产能，公司有望迎来盈利与估值的双重提升。
　　投资建议
　　萤石行业景气向上，公司作为国内萤石资源龙头将充分受益。此外，公司现已切入氟化工产业链和含氟锂电材料领域，有望迎来盈利与估值的双重提升。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.54/5.99/8.47亿元，对应的EPS分别为0.81/1.38/1.95元/股。以2022年10月14日收盘价42.45元为基准，对应PE分别为52.13/30.80/21.79倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　安全环保政策趋严、下游需求不及预期、包钢项目投产不及预期等。