国泰君安-海外策略研究：市场方向清晰前，再论高股息策略-221016

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　　英债和通胀压力制约港股和海外市场，而高股息策略相对表现较好。美国就业和通胀数据超预期，市场上修加息预期；美国对芯片行业实施限制，叠加俄乌冲突明显升温，风险偏好下降，令港股承压下跌。周中公布较好的中国金融数据未能带动港股市场上涨，主要是从结构来看政策力度并不乐观；另外，市场对英债问题的担心表明海外金融体系仍面临挑战，港股市场风险偏好在短期难以回升。总结全周，恒生指数按周累计下跌6.50%至16,588点。行业方面，仅医药逆势录得周度涨幅，而高股息的防御板块表现靠前，包括电信、公用事业等。
　　从长期视角来看，高股息策略能显著跑赢港股基准。无论是从长周期或是从按分年度的视角来看，红利全收益指数也具有吸引力。即使不考虑股票分红收益，香港红利指数在多数情况下也能跑赢市场。高股息策略不仅在港股下跌周期中防御性十分突出，也适用于震荡市。高股息策略的收益来源在震荡市看股息回报，而在熊市看防御性。
　　高股息策略曾在牛市中跑赢基准。值得注意的是2016年12月至2018年1月的牛市期间，高股息配置策略跑赢基准。主要是由于当时国内房地产棚改货币化主导的信贷释放，大幅提升房地产、物业行业景气程度，地产股价大幅上升，而高股息策略配置组合中，相比较宽基指数有更高的房地产、物业股票占比。考虑到未来可能有更多的稳增长政策，高股息部分品种或有进一步向上的弹性。
　　目前红利指数的股债性价比和股息率均在历史高位。按2011年9月以来的历史均值看，红利指数的股息率高于历史均值以上2倍标准差，大幅高于国债收益率，高股息策略配置价值明显。另外，红利指数PE倒数大幅超过中美国债平均收益率的均值以上1倍标准差，表明当前的红利指数股债性价比极高。
　　在市场还未找到主线方向前，高股息策略仍值得关注。海外通胀压力还未出现质的缓解，美联储货币政策的拐点未到来，短期来看，受流动性影响，全球大类资产价格波动较大，高股息策略的“类债券”属性可以在震荡市中提供确定的现金流。此外，当前较高的风险溢价水平推升市场避险情绪，高股息策略出色的防御属性以及低估值在一定程度形成安全垫支撑，下跌空间有限。最后，高股息率的公司部分集中在传统的顺周期行业，未来若稳增长政策持续发力，企业盈利预期改善，高股息策略也有向上的弹性。建议关注电信服务、能源、运输、公共事业以及房地产金融行业。
　　风险因素：1）海外高通胀迟迟不降，美联储超预期收紧货币政策；2）国内稳增长政策力度不及预期；3）海外金融体系爆发流动性危机。