国泰君安-阿里巴巴~SW-9988.HK-2022Q3业绩前瞻：受益大盘回暖环比改善，存量挖潜和效率提升-221016

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　　本报告导读：
　　预计阿里将受益22Q3疫情改善驱动景气度季度环比回暖，但消费能力、意愿，以及竞争环境下，全面的服务与改善仍需较长时间。
　　摘要：
　　受益大盘回暖景气度环比改善，持续提效精益增长。考虑线上恢复情况好于预期，上调FY2023/24/25财年经调整归母净利润至1,870/2,089/2,327（+48/+57/+69）亿元，考虑竞争格局和景气度，采用SOPT估值方法，下调目标价至109.58元港币，维持增持评级。
　　大盘景气度环比有所改善，但消费能力和意愿仍待恢复。①22Q（自3然年）疫情边际缓释，履约的恢复驱动线上大盘景气度相比Q2改善；②但消费能力、消费意愿的回暖仍需时间；③线上零售行业的竞争仍处白热化阶段，预计流量平台内容电商的快速崛起对淘系平台核心品类的分流仍有一定影响。
　　收入增速预计有所改善，但不明显。①我们预计22Q3淘系GMV增速降幅将收窄，但恢复至正增长仍需需求的全面回暖；预计22Q3中国商业收入1,376亿元/+5.02%，其中，国内零售+4.53%（CRM+1.1%，新零售+9%），国内批发+20%；②22Q3线下履约与本地生活服务逐步恢复，预计本地生活服务收入114.16亿元/+20%，菜鸟收入110.28亿元/+12%；③预计国际商业收入152.52亿/+1.06%，其中国际批发增速预计有所放缓；④云业务预计仍将受疫情和基数因素影响，增速相比22Q2进一步放缓至8%（22Q2为+10%）。
　　持续降本增效精益增长，核心业务利润率维持稳定。①消费、云计算、国际化战略之下，降本增效与保持增长的平衡主要依赖于淘系多年来建立起的消费者心智，同时公司直营和本地生活业务也将更加专注重点区域布局，合理配置资源；②我们认为公司核心商业利润率将维持稳定，新业务预计持续减亏并驱动利润率回暖；③预计22Q3经调整净利润348.95亿，经调整净利润率为17.04%/+2.83pct，经调整EBITA为289.70亿，经调整EBITA margin为14.15%/+0.18pct，经调整EBITDA为359亿，经调整EBITDA margin为17.52%/+0.16pct。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；反垄断政策风险；数据安全监管风险