申万宏源-造纸轻工行业周报：关注轻工制造行业三季报前瞻；地产政策持续托底，修复家居悲观预期，9月大宗业务改善明显，长期持续看好龙头整合格局改善；包装龙头盈利弹性已现-221016

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　　关注轻工造纸行业2022年三季报业绩前瞻《Q3消费缓慢恢复，龙头持续整合》。
　　家居：22Q3行业仍受散发疫情影响，龙头整合趋势延续；软体外销盈利改善，定制盈利承压。22Q3疫情散发仍对家居零售产生影响，家具零售额7、8月分别同比下滑6%、8%。龙头企业仍然维持稳健增长，22Q3收入端保持5-10%增长，行业整合趋势持续体现。
　　软体家居：内销收入和盈利表现较为稳定，外销收入承压、盈利持续改善。软体家居龙头内销22Q3仍保持正增长，其中顾家家居通过扩品类、喜临门门店和系列拓展等，Q3内销收入保持稳健增长；软体企业通过提价（顾家6月23日起，功能沙发提价约4%-5%、休闲提价约1%-2%；慕思7月提价5%）、内部控费等方式，内销盈利整体保持较为稳定；外销终端需求放缓，下游客户消化前期库存，订单增长承压；22Q3人民币贬值、海运费下降等，带来盈利改善。后期内销订单有望疫情缓和后回补，中长期外销利润率弹性有望体现。
　　定制家居：Q3收入增速预计略有放缓，盈利端有所承压。定制对线下设计量房等服务依赖度高，疫情持续扰动也导致订单转化周期略有延长，Q3零售收入增速预计较Q2略有放缓；同时，大宗业务仍受去年高基数影响，预计Q3增长仍表现承压；企业营销和对经销商支持费用成本较为刚性，且头部公司低毛利业务增速更高，预计22Q3盈利端表现较为承压。22Q4大宗业务基数降低，且“保交楼”政策效应逐步显现，大宗业务增速有望修复；后期原材料价格有望高位逐步回落，定制企业内部控费，盈利有望得到改善。
　　包装印刷：龙头收入端维持稳健增长，利润端受益原材料价格回落、人民币贬值。纸包装22Q3人民币延续贬值趋势，原材料价格同比回落，盈利弹性持续释放；龙头公司持续打造新成长曲线，加速份额提升，规模效应和智能化改造获得超额利润，中长期利润率有望进入改善通道。金属包装前期提价落地，同时铝材价格回落，盈利继续环比修复；罐化率提升带动需求向上，龙头整合市场，中长期盈利有望修复。
　　造纸：22Q3木浆价格维持高位，浆类产品贡献主要盈利；大宗纸盈利恶化，特种纸盈利稳定性较好。浆纸系：木浆受海外供应链影响，22Q3价格仍维持历史高位，22Q3外盘针叶浆/阔叶浆/溶解浆价格分别环比-1%/+6%/+7%，浆类产品仍贡献主要利润。需求端受疫情影响，纸厂难以提价传导成本压力，22Q3双胶纸/铜版纸/白卡纸均价分别环比+3%/+1%/-6%，造纸环节盈利持续被压缩。特种纸：Q3部分需求表现较好细分纸种（格拉辛纸、热转印纸等）实现提价落地，对冲部分原材料成本环比提升影响，盈利稳定性表现较好。箱板纸和瓦楞纸需求与消费联系更为紧密，且没有高成本原材料对价格的支撑，疫情影响下，22Q3箱板/瓦楞纸价格分别环比-3%/-7%；同时需求不振导致纸厂出货放缓，预计22Q3纸厂盈利和销量均有所承压。
　　轻工消费：22Q3零售业务缓慢恢复，龙头加强产品、渠道和品牌力建设，多业务深化发展，不改中长期核心竞争力。晨光股份：22Q3进入大学汛，传统核心业务预计恢复正增长，科力普2B业务维持稳健增长，期待公司后续通过产品结构升级、新渠道布局带动增长恢复，进一步整合市场。公牛集团：传统电连接业务增长稳健，照明、充电枪/桩业务逐步发展，积极布局新渠道；原材料价格逐步回落，后期影响弹性有望释放。
　　出口链：细分赛道出口景气度延续，外部环境改善带来充足盈利弹性。嘉益股份：保温杯受益户外需求向上，行业保持高增，公司绑定PMI大客户，订单持续放量。依依股份：宠物护理用品消费刚需，受益渗透率提升，收入端稳健增长。共创草坪：海外人造草渗透率持续提升，公司美国及东南亚等区域订单仍表现向好。
　　风险提示：疫情反复，整体下游需求低迷影响。