华泰证券-策略周报：反弹中的最大公约数方向-221016

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　　双底形态行情的小反弹期，关注反弹中的最大公约数方向
　　节后一周市场以“V”型走势小幅收涨、后半周成交量显著回暖，9月社融总量超Wind一致预期+新增中长期贷款继续改善是拐点信号，产业驱动力为美暂停对部分东南亚光伏组件征收反倾销关税、创新医疗器械集采政策缓和等，市场缺少明确主线，表现居前的行业（医药生物、TMT、农林牧渔等）多为业绩视角切换的右侧品种。外围β风险与A股底部信号持续对垒，中线A股或继续夯实双底形态，但市场情绪修复下短线或进入小反弹期，赔率+胜率双重考量≈估值、仓位、拥挤度均不高的洼地品种与业绩视角切换品种的最大公约数方向，建议关注银行/非银/地产/家电/农业/医美/通信。
　　大势：反弹已启动，反转欠火候
　　10.10《沿盈利视角切换做交易》提出，4.26来A股双底已经满足多个底部信号，处于高性价比区间，短线或有小反弹期，中线A股或继续夯实双底形态，持续强势反转仍需等待：①DDM模型三因子看，市场流动性拐点（外围风险溢价调整尚未到位）及企业盈利弹性（Q3全A非金融盈利或环比弱修复）尚不具备，但9月新增中长期贷款增速修复，对应企业盈利弱修复情况边际有所改善；②上周市场日均成交额环比回升37%，距15年（+81%）、18年（+68%）市场底部量能回升幅度仍有差距；③板块估值分化程度仍在高位，类比05/12/18年(企业盈利同为U型底)，市场结构调整尚不充分。
　　9月社融：总量超预期，结构亦改善
　　9月新增社融同比超预期（Wind一致预期）回升，政策性金融发力+基建资金集中投放下企业贷款、非标融资同比多增，是社融主要支撑项。结构上，居民与企业融资同比均继续改善、对社融总量拖累进一步减弱，居民短期贷款增速降幅大幅收窄→地产外可选消费需求继续回暖，居民中长期贷款在低基数效应下同比仅少增，反映房价下滑预期仍抑制居民加杠杆意愿；扣除地产开发贷后的企业部门中长期贷款继续弱复苏。9月新增中长贷增速环比继续改善（环比+9pct），对应A股风险溢价顶夯实，反映企业盈利修复弹性仍较弱但边际有所改善；M1-M2差值扩张反映资金活化程度有所回升。
　　三季报业绩预告：新能源车、储能等板块Q3业绩高增
　　A股三季报业绩预告显示出两大趋势：一是全A盈利增速回升（基于披露预告公司），Q2盈利底确认；二是上中下游板块业绩差异收窄，下游消费业绩修复显著：①中下游企业订单修复是Q3业绩修复的主旋律，驱动力由价升切换至量增，②上游资源、中游制造产能释放节奏在22Q3有所加速，如光伏、锂电池（锂盐、电极材料）、煤炭等，③部分中游制造行业仍受疫情影响，订单交付周期拉长、净利率下降，但未出现取消订单、砍单现象，赛道行业如新能源车、储能等下游订单仍旺盛，④电力企业普遍受益于结算电价上升，22Q3利润率环比有所改善，⑤下游消费需求22Q3稳步修复。
　　配置：10月加配大金融+大消费
　　截至10.15，全A仅有294家公司披露业绩预告，披露率处于自2010年来同期较低水平，业绩预告显示储能、新能源车、医药、养殖等相关板块业绩增速或较优。10月中下旬市场将进入三季报集中披露期，这一阶段投资者盈利视角也往往向次年切换，建议沿盈利视角切换做交易，综合考虑切换次序（历史看金融、消费业绩视角最先切换）、Q4催化剂（Q4公募稳排名→金融、双11大促→消费）、业绩趋势（Q3业绩有望出现拐点或环比继续回升）、估值、对外需风险和美债利率风险的敏感度（受外需下行风险拖累小）及交易拥挤度和仓位情况，建议关注银行/非银/地产/家电/农业/医美/通信。
　　风险提示：海外衰退风险超预期；联储收水力度超预期；内需复苏不及预期。