长江证券-家用电器行业专题报告：如何看待近期部分家电对欧出口高涨？-221016

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　　电热类采暖设备需求景气具备可持续性
　　地缘冲突以来，国内电热类取暖设备对欧出口高增，电热类厨房小电需求也优于其他小电。考虑到天然气采暖在欧洲较主流，电热采暖设备渗透率并不高，2021年法/意/西/英/德渗透率分别为68%/48%/42%/38%/25%；因此本轮天然气紧缺引发的需求较大，且气温转低叠加四季度旺季促销，短期高景气将持续至四季度末。西欧采暖市场中，综合型海外家电龙头、专业采暖公司分别占据市场份额前10；考虑到本轮采暖需求规模大且释放快，因此市场溢出效应预计较为明显，对应受益企业将有：（1）西欧除了龙头外的中小品牌；（2）国内具备产能的对应代工企业；（3）在西欧有对应自主品牌布局，且可对接国内取暖产能，开拓品类的潜在受益企业。
　　中长期空气源热泵成长性最为确定
　　能源转型是欧洲近年来持续推行的策略，只是地缘冲突加速了这一进程；海关数据显示，空气源热泵自2015年以来增速持续抬升，今年延续高增长。后续来看，欧盟计划在5年内将热泵的渗透率翻倍，预计累计安装量1000万台；到2030年，按照“REPowerEU”规划，居民和服务业热泵存量达到4150万台。据EHPA数据，2021年末欧洲热泵存量约为1698万台，渗透率约14%，因此EHPA在结合自身监测数据和REPowerEU在今年3月份的沟通情况的基础上，认为要实现欧盟的渗透率目标，在未来五年内（到2026年）需要安装2000万台热泵，到2030年需要安装6000万台热泵。据此推算，到2030年欧洲热泵销量CAGR约为21%。
　　短期出口业务的业绩弹性更值得关注
　　原材料成本下行+美元兑人民币汇率上行，外销盈利能力改善较为确定。原材料成本价格于今年三季度同比大幅转负，三季度钢/塑料/铜/铝价格分别-31%/-13%/-18%/-11%，考虑到今年以来美元口径下外销订单价格已明显同比提升，外销盈利剪刀差值得关注。另一方面，三季度以来美元兑人民币汇率延续上行趋势，若维持当前汇率水平至年底，三四季度美元兑人民币汇率季度同比将分别+5%/+20%，环比将分别+5%/+4%；类似于二季度，一方面人民币口径下的外销收入增速将快于美元口径下的外销收入增速，同时助益外销毛利率水平提升；另一方面，美元兑人民币环比大幅提升，财务费用中的汇兑收益也将明显增多，两者共同助益外销盈利弹性。
　　维持行业“看好”评级
　　地缘冲突以来，空气源热泵、电热毯等取暖电器对欧出口高增，电热类厨小对欧出口增速也具备相对优势；随着气温转低、天然气缺口变大，叠加促销旺季，预计上述趋势均延续至四季度；中长期，欧洲能源转型、电价高位背景下，高效能空气源热泵具备成长的可持续性；值得强调的是，随着成本下行+美元兑人民币汇率上行，外销业务下半年业绩弹性更值得期待。当前时点，家电板块机构仓位与估值双低位，盈利改善与需求修复两大逻辑正持续兑现，对业绩和估值都有积极影响，持续重点推荐收入稳健增长、盈利持续改善的海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电和海容冷链；小家电赛道关注小熊电器、新宝股份、苏泊尔、科沃斯等；厨电赛道关注老板电器、亿田智能；同时建议关注有业绩兑现潜力的热泵、热管理与储能等转型标的。
　　风险提示
　　1、行业需求大幅不及预期；
　　2、原材料价格持续大幅波动