长江证券-海容冷链-603187-2022年三季报预告点评：业绩超预期，弹性开始显现-221016

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　　事件描述
　　海容冷链今日披露其2022年前三季度业绩预告：公司预计2022年前三季度实现归母净利润2.56~2.75亿元，同比+31.93%~+41.72%，实现扣非归母净利润2.51~2.70亿元，同比+34.42%~+44.60%；据以上数据推算，预计公司2022年三季度实现归母净利润0.54~0.73亿元，同比+76%~+138%；单三季度实现扣非归母净利润0.54~0.73亿元，同比+165%~+259%。
　　事件评论
　　主营延续较快增长，外销恢复较好：由于冷冻及冷藏展示柜的下游客户，有很大一部分来自快消领域，淡旺季特征比较明显，Q2交付相对集中，Q3则偏淡，主要是尾单执行；这从海容季度收入波动也可以看出，一般来说Q2占公司全年收入30%~35%，Q3在15%~20%。今年交付旺季受疫情影响较大，主营增速有阶段性放缓，这直接影响了Q2及Q3的主营表现，但好在公司大客户合作继续深化，均实现稳健增长，且外销及智能柜增速较快，季度收入增速仍保持在两位数以上。结合产业放量节奏及公司跟踪情况来看，我们预计公司Q3主营同比+15%，环比略有提速，预计外销延续了上半年的恢复趋势。
　　业绩弹性开始显现，表现较超预期：公司预计Q3归母净利润同比+76%~+138%，除了主营较快增长对业绩的带动之外，还有以下三方面原因：一是，原材料价格高位回落，公司成本压力得到缓解，盈利进入改善通道，Q2毛利率已同比+0.48pct，Q3改善或更加明显；二是，股份支付费用摊销较同期或明显减少，公司2021Q3新增一笔激励支出，之后四个季度费用规模相对较大，而从2022Q3开始的四个季度，股份支付费用同比将减少；三是，出口收入持续增加，人民币兑美元汇率波动使得汇兑收益增加。综合来看，公司Q3业绩表现超预期，考虑到成本环境改善及激励费用减少都才开始，业绩弹性预计可持续。
　　需求或补偿性释放，关注智能化增量：Q3结束后，公司逐渐步入新一个经营年度，由于今年旺季疫情打乱了下游快消客户的渠道投放计划，预计新一个经营年度需求或有补偿性释放，预计对公司后续主营有一定推动；当然，从公司角度来看，原有大客户的合作和新客户的开拓也较为顺利，整体成长性依旧确定。中长期值得关注的是，智能化趋势的强化：首先，公司智能柜也已进入放量增长阶段，上半年收入同比+543%，达到0.83亿元；其次，传统冷冻及冷藏柜产品也开始呈现出较为明显的智能化趋势，出厂价提升较大；最后，智能化正推动产业从单纯设备销售向“设备+运营”双驱动转型，公司具有领先优势。
　　维持“买入”评级：海容Q3主营延续较快增长，归母净利润同比+76%~+138%，表现超预期；后续来看，公司原有客户合作和新客户拓展均较为顺利，成长性有保障，且新经营年度需求端补偿性释放对收入或也有积极带动；成本环境改善叠加激励费用减少，公司盈利能力进入修复通道，业绩弹性可观。中长期来看，轻商制冷产业具有良好成长前景，智能化带来了新看点；公司作为细分赛道龙头，综合竞争优势较为突出，客户覆盖及智能化布局方面领先明显，兼具成长性和确定性。预计海容2022及2023年归母净利润分别为3.43及4.35亿元，对应当前股价PE分别为24.66及19.41倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求大幅低预期；
　　2、原材料价格上涨。