浙商证券-食饮行业周报（2022年10月第2期）：酒企业绩前瞻密集发布，继续看好休闲零食布局机会-221016

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　　报告导读
　　食饮本周观点：酒企业绩前瞻密集发布，继续看好休闲零食布局机会
　　白酒板块：随着Q3业绩确定性高&消费持续修复&酒企经营层面向好趋势未改，头部酒企后续结构性弹性机会仍存，推荐布局：1）强者恒强主线（贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等）；2）中期低估值&确定性强（五粮液、洋河股份等）。
　　大众品板块：近期大众品需求略有复苏，叠加原材料成本略有变化，整体趋势持续上行；我们继续推荐动销数据良好的休闲零食板块；建议持续关注成本变动受益的烘焙板块、高端化持续推进&成本下行贡献业绩弹性的啤酒板块及其他个股标的。本周建议重点关注：盐津铺子、劲仔食品、莱茵生物、青岛啤酒、华润啤酒、洽洽食品、仙乐健康、安井食品。不改此前推荐和观点，中长期继续布局两大投资主线：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。本周更新：休闲零食板块继续推荐，调味品海天、千禾点评，华润啤酒更新，汤臣倍健、妙可蓝多点评。
　　10月10日~10月14日，5个交易日沪深300指数上涨0.99%，食品饮料板块下跌4.73%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为6.38%。具体来看，本周饮料板块百润股份（+11.25%）、顺鑫农业（+4.57%）涨幅相对较大，重庆啤酒（-11.32%）、山西汾酒（-8.24%）跌幅相对偏大；本周食品板块黑芝麻（+21.66%）、皇氏集团（+19.38%）涨幅相对居前，海天味业（-9.56%）、涪陵榨菜（-5.15%）跌幅相对偏大。
　　 【白酒板块】：业绩预期差催化剂正演绎，信息边际变化为下一催化
　　板块回顾：板块仍受情绪压制表现略弱，酒企业绩预告密集发布
　　板块个股回顾：10月10日~10月14日，5个交易日沪深300指数上涨0.99%，食品饮料板块下跌4.73%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为6.38%。具体白酒来看，顺鑫农业（+4.57%）、天佑德酒（-0.27%）、迎驾贡酒（-0.34%）涨幅居前，本周板块表现较弱，主因：
　　1）受疫情影响，十一消费数据普遍未超预期。由于疫情期间多地疫情出现反复，人口流动率同比下降等因素使得整体出行/消费数据表现略不及预期；
　　2）国庆期间白酒板块表现未超预期。十一期间安徽/江苏/浙江等地白酒动销反馈正常向好，四川地区动销环比中秋提升，而河南/云南等疫情反复区域动销环比正常下降，总体看反馈平稳，未出现全行业性动销超预期现象；
　　3）市场盛传“禁酒令”传闻压制板块短期情绪。
　　催化剂：10月板块催化剂为22Q3业绩预期差等；11月板块催化剂为秋糖/股东或经销商大会/库存消化情况等。
　　观点更新：虽眼下板块受疫情反复情绪压制，但预计随着Q3业绩确定性高&消费持续修复&酒企经营层面向好趋势未改，头部酒企后续结构性弹性机会仍存，推荐布局：1）强者恒强主线（贵州茅台、古井贡酒等）；2）中期低估值&确定性强（五粮液、洋河股份等）。
　　22Q3酒企业绩快报总结：板块业绩表现向好，强者恒强趋势延续
　　本周多家酒企相继发布22Q3业绩快报，整体来看：在22Q3行业回款/库存/批价表现整体平稳&分化仍存背景下，板块业绩结构性分化趋势延续，强者恒强趋势不改，其中：贵州茅台/古井贡酒（净利润增速）表现略不及预具体来看——
　　 1）贵州茅台：预计2022Q3公司实现收入303.42亿元（+15.23%）；实现归母净利润146.05亿元（+15.80%），高质量稳健发展，锚定全年20%利润增速。茅台酒保持稳健增长，系列酒预计延续高增态势。①茅台酒：22Q3飞天茅台回款进度/投放节奏与去年相近，批价稳定动销平稳，在飞天茅台投放总量较去年微增+Q3加大非标打款力度背景下，茅台酒收入保优异增长主因原有非标产品量价齐升；②系列酒：受益于系列酒提价红利释放叠加疫情影响下中档酒表现优异实现量增，预计系列酒收入延续高增发展态势；③新品：22Q1公司推出了归属于系列酒类别的茅台1935，同时茅台酒推出高价位珍品茅台等新品以增厚全年业绩；
　　2）山西汾酒：预计2022Q3公司实现收入67.67亿元（+31.70%）；实现净利润19.45亿元（+44.29%），经营势能持续释放，Q4有望在低基数延续高增。收入端：22Q3腰部产品整体增速超预期，省内外动销表现强劲，全品类升级趋势延续，其中：22Q3青花系列占比持续提升：①预计Q3青花30复兴版/青20收入占青花系列比为30%+/50%，其中青20增速表现亮眼，未来青花30复兴版收入占比或将过半；②巴拿马/老白汾：受益于省内煤炭经济上行叠加中档酒价位产品表现优秀，预计22Q3巴拿马/老白汾增速表现亮眼贡献业绩明显；③玻汾：预计22Q3玻汾收入占比稳定，献礼玻汾每年替代10%的量对利润端有所贡献；
　　3）今世缘：预计2022Q3公司实现收入18.72亿元（+26.27%），归母净利润4.63亿元（+27.22%），业绩略超预期，激励落地下未来三年增长可期。22Q3业绩略超预期，中秋国庆仍显强韧性：①渠道库存合理：公司坚持不压货原则，当前渠道库存均处1.5-2个月合理区间；②回款进度顺利：公司于6月开展百日会战，当前渠道积极性向好；③大单品价格坚挺且维持较快增长：当前V3、四开、对开批价稳定在650、430、270元左右，预计V3、V9体量相近，四开/对开占特A+比重为50%/30%+，调整期下V系增速预计仍超50%，疫情影响下预计Q3对开增速超30%、四开增速超20%；
　　4）水井坊：预计2022Q3公司实现收入17亿元（+7%）；实现归母净利润7亿元（+10%），业绩韧性强，高端引领次高端锚定未来确定性。22Q3因基地市场疫情原因公司省内动销受影响，但库存/价盘波动均保持在合理范围内（有中转仓），八大核心市场发展稳健：收入端——在Q2末略高库存压力+Q3疫情压力下，Q3高端化仍起到引领品牌作用，占比超80%/批价稳定在315元左右的臻酿八号Q3收入增速表现向好，继续引领规模增长，同时4月推出的升级版井台亦表现稳定。我们认为随着天号陈新品补位，次高端价位仍为公司核心收入来源。利润端——利润增速超收入增速显示结构上移的同时，在公司仍加大费用投放过程中，费用率得到良好管控，结构上移背景下，Q3公司利润实现双位数增长。预计公司全年15%业绩目标完成概率可期；
　　5）泸州老窖：预计22Q3公司净利润增速约为23%~33%，扣非净利润增速约为21%~31%，强者恒强，次高端表现持续超预期。受Q3疫情影响预计费用率整体表现平稳，结构上移推动利润率实现稳步提升，经营健康性高：①Q3中档酒延续超预期优异表现。受益于22Q3低度国窖1573+特曲延续超预期增长，其中9月末特曲60销售额已破20亿；具体国窖系列来看，高度国窖1573在延续控货挺价背景下，放量度环比提升，使得高度国窖1573收入占比仍稳定在50%+，批价稳定在900-920元左右；②低档酒吨价提升显著。受益于头曲实现价格、配额、品牌等运营升级；黑盖推出后市场反馈较好，22Q3系列酒吨价提升显著，毛利率持续提升；
　　6）古井贡酒：预计22Q3公司营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润增速分别约为+21.58%/+19.27%/+22.32，利润增速略低于预期，利润率上行核心逻辑持续兑现。中高价位产品收入占比持续提升，量增贡献主要业绩：①年份原浆系列仍以量增为主，收入占比有望持续提升至75%左右，毛利率呈上行态势。受益于200-500元价位带加速扩容+Q3宴席回补明显，预计22Q3古8/古16业绩增速仍较古20快，预计全年古16/古20增速有望40%+/30-40%；②古井贡酒：预计22Q3量增价减趋势不改，收入占比下滑的同时毛利率提升贡献利润端表现；
　　7）洋河股份：预计2022 Q3营业收入75.32亿元（+17.71%）；扣非净利润20.22亿元（+20.21%），底部复苏势能强劲，次高端占比持续提升。22Q3公司产品结构持续提升：1）产品结构：以梦6+和水晶梦为代表的次高端产品占比持续提升，占比已超37%，优于往年。2）梦之蓝系列：4-5月疫情影响下梦6+增速仍达20%，三季度梦6+及水晶梦增速环比提升。3）新版海之蓝：随着新版海之蓝二季度顺利铺市，预计三季度增速环比下降，国庆后有望完成新老版本替换，当前销售口径规模或已破百亿。4）双沟：仍坚持以苏酒为主导，苏酒全年增速或超55%。
　　舍得酒业股权激励点评：股权激励利于调动管理层积极性，看好未来发展
　　公司近日发布股权激励计划（草案），显示：1）2022/2023/2024收入不低于59.4/74.1/100.2亿元，对应增速分别为19.5%、24.8%、35.2%；或归母净利润不低于14.0/15.7/20.5亿元，对应增速分别为12.4%、12.1%、30.6%。；2）本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量不超过116.91万股，授予价格69.04元/股。我们认为股权激励的发布利于公司管理层积极性的调动。
　　短期看，舍得轮动控量保证价盘渠道利润全年稳定，经营节奏控制力强&健康；渠道保持高质量发展，会战模式开启加速市场拓展；
　　中长期看：受益于次高端酒价位带扩容持续叠加消费有望实现持续复苏（β），公司有望凭借自身α（强品牌力/渠道力/产品力）实现基地市场再深耕&新市场加速开拓。
　　数据更新：飞天茅台批价环比略降，库存保持低位
　　贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价在2710元/1200元+，近期飞天茅台开始发货导致批价正常阶段性略下降波动；五粮液：本周批价稳定在960-980元；泸州老窖：批价约910-920元，批价表现稳定。
　　投资建议：短期市场担忧情绪不改优质酒企向好经营发展趋势
　　随着Q3业绩确定性高&消费持续修复&酒企经营层面向好趋势未改，头部酒企后续结构性弹性机会仍存，推荐布局：1）强者恒强主线（贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等）；2）中期低估值&确定性强（五粮液、洋河股份等）。
　　【食品板块】：此前推荐和观点不变，继续把握两大主线
　　板块回顾：本周板块表现有所分化
　　板块涨幅方面：食品加工板块上涨3.08%，其中调味发酵品板块下跌4.72%，乳品板块上涨0.44%，肉制品板块上涨3.84%。
　　个股涨跌方面：黑芝麻（+21.66%）、皇氏集团（+19.38%）、华统股份（+17.90%）涨幅居板块前三。
　　本周观点：大众品需求弱复苏，此前推荐和观点不变
　　近期大众品需求略有复苏，叠加原材料成本略有变化，整体趋势持续上行；我们继续推荐动销数据良好的休闲零食板块；建议持续关注成本变动受益的烘焙板块、Q3业绩确定性较强的啤酒板块及其他个股标的。
　　投资主线上继续紧握两大主线：
　　1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、伊利股份；
　　2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
　　①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、华润啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
　　②具备新业务α和边际改善标的：盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
　　本周建议重点关注：盐津铺子、劲仔食品、莱茵生物、青岛啤酒、华润啤酒、洽洽食品、仙乐健康、安井食品。
　　本周更新：休闲零食板块继续推荐，调味品海天、千禾点评，华润啤酒更新，汤臣倍健、妙可蓝多点评
　　1、休闲零食板块近期跟踪及推荐
　　休闲零食板块Q3继续保持良好的增长和动销态势，叠加国庆和中秋的备货，我们预计整体休闲零食板块均有不错的业绩表现。其中我们推荐重点关注：盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品、甘源食品。
　　1）盐津铺子：三季度预告上修，兑现我们此前观点，继续提示其重要投资机会。我们此前持续重点提示的盐津铺子，发布业绩上修预告，预计22Q3公司归母净利实现0.77-0.91亿元（原值：0.72-0.86亿元），同比增长169%-216%；22年前三季度实现归母净2.05-2.20亿元（原值：2.01-2.15亿元），同比增长166%-184%。
　　公司22Q3业绩依旧保持快速增长，我们预计Q3收入端预计实现35%左右，利润预计在预告上限。
　　2）劲仔食品：公司指标完成率较好，我们预计9月已经基本完成公司20%的增长目标任务（股权激励目标），我们预计Q3公司收入端能够保持Q2的良好增长态势，利润高于收入增速
　　3）洽洽食品：预计Q3收入端仍保持良好增长态势，叠加此前提价带来的利润弹性，利润端预计有所恢复，预计收入在25%左右，利润在20%以上。
　　2、千禾味业：国庆动销超预期，Q4有望实现高增
　　【受益于“酱油添加剂”舆论，零添加品类国庆动销大超预期】
　　动销：北部区域国庆7天平均动销数据环比正常情况下高50%，主要受益产品是零添加180天，价格带高于高鲜酱油品类2-3元；
　　传统渠道开发：国庆期间打电话咨询的经销商数量较多（各头部企业二批商为主），外埠市场单个区域匹配潜在经销商50个左右，预计Q4顺利情况下可转化20%；
　　消费者变化：相较于以前促销员引导拉动动销的情况，国庆期间观察到主动看配料表自发购买的消费群体（30-40岁为主）增加。
　　【公司22Q4积极部署、扩大战果，零添加品类增长或超预期】
　　任务考核变化：年底由冲刺总量任务转变为冲刺总量+考核零添加（预计占比达35%+），针对零添加产品（180天为主）的活动场次较往常提高40%，核心陈列资源也由零添加与高鲜并行转变为全部陈列零添加；
　　传统渠道选品变化：增加零添加180天500ml&1L两个规格；
　　传统渠道比例变化：Q4将加快传统渠道招商，外埠市场（西南本部之外）整体传统渠道占比不到10%，有望于年底提升至12%左右。
　　【零添加品类空间加速扩张，公司长期成长路径清晰】
　　本轮“酱油添加剂”舆论事件大规模对消费者进行教育，效果堪比公司过往多年市场教育，“千禾=零添加=健康”的标签更为牢固。零添加属于未来趋势，公司零添加产品矩阵布局完善（180天、280天、380天），未来成长空间广阔。
　　中长期来看公司成长路径清晰，我们看好公司晋升至行业第二梯队头部企业。公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，起步期市场主打“商超+零添加”，稳定期市场重心转向发力传统渠道，成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。
　　盈利预测：预计公司22-24年净利润为3.1亿/4.1亿/5.3亿元，对应增速分别为38.2%/32.9%/29.2%，PE分别为53/39/30倍。
　　3、海天味业：经营稳健，舆论风波提供布局机会
　　事件：近期部分自媒体报道海天味业产品含添加剂以及出口“双标”，公司分别于9.30/10.4日发布声明，10.9日发布澄清公告。
　　点评:
　　食品添加剂使用性质：非严重的食品安全问题（如塑化剂、三聚氰胺）。食品添加剂本质用途为改善产品色香味，以及防腐保鲜为主，非过量添加不会损害身体健康。公司所有产品使用的食品添加剂的品种、使用范围及使用量等均符合GB2760《食品安全国家标准食品添加剂使用标准》及相关标准法规的要求。
　　“双标”：①未客观看待国内与海外行业标准不同，以舆论讨论最多的中日对比为例，相同产品中国要求食品添加剂需标明具体成分，而日本行业标准下无需标注，“双标”并非企业主动选择；②未考虑海天不同价格带产品的差异。
　　短期影响：①任务进度：舆论发酵期间公司短期任务进度受到一定影响，部分经销商选择延迟收货，二批商减少囤货；②各渠道动销：公司B端基本未受影响，BC超市、KA卖场受影响相对明显(部分网点出现货架全部缺货才补货的情况），农村、乡镇市场销售相对稳定；③各产品动销：基础产品产品受到影响，但零添加产品动销良好；
　　公司应对：①Q4公司将全力推进零添加产品的铺市和推广，费用投放上将减少普通产品的促销投入、转为针对零添加产品的专门货架陈列与堆头等，零添加产品全年有望达8-10亿体量；②当前渠道库存约3个月，需重点观察10月份公司渠道各个环节动销情况。若压力仍存，不排除公司放弃9-12月份红线任务目标，转向降低渠道库存，为明年轻装上阵做准备的可能性。
　　4、华润啤酒更新：9月销量略承压，喜力仍保持高速增长
　　我们认为：短期9月销量承压，预计前三季度仍能维持低单位数增长，当前库存水平维持正常；中长期看喜力引领结构升级，纯生、超勇、老雪维持较快增长，次高以上增长势能强劲，看好华润啤酒的高端化进程。
　　1）前三季度仍维持增长，库存水平维持正常
　　动销：四川地区疫情影响下，9月全国销量承压，预计前三季度仍能维持低单位数增长，国庆期间东南地区动销或有双位数增长。
　　库存：当前库存水平正常，9月库存与去年同期相近，预计10月库存将有所缩减。
　　2）喜力引领结构升级，疫情不改高端化趋势
　　喜力：预计喜力全年增长或超30%，其中福建、广东、浙江市场销售占比约80%。喜力高增主因：①雪花喜力磨合向好，喜力逐步发挥雪花渠道优势做终端渠道专营。②喜力、雪花二者统筹费用投入便于资源倾斜。③依托喜力品牌挖掘高端竞品终端分销商。④加强品牌推广和营销活动，加强消费者培育。⑤依托福建、广东、浙江等雪花传统强势区域的底蕴赋能喜力销售。
　　其他大单品：①纯生、超勇：上半年疫情影响下预计纯生、超勇低单位数增长，全年预计可达高单位数增长。②勇闯：由于中档酒受疫情影响较大，预计勇闯全年销量承压。③其他：匠心、脸谱、马尔斯绿体量有限仍处摸索期，老雪增长潜力较大。
　　预计全年次高以上销量增长幅度可达15%左右。
　　3）提价计划进展顺利，渠道拉动转为消费者培育
　　提价：预计在考核权重从销量转向利润的背景下，明年仍有望提价。当前提价消费者接受度高，主因高档提价消费者价格敏感度低，主流提价主要压缩终端利润（雪花终端控制力较强），当前渠道利润仍优于同档次竞品。
　　营销：从依靠渠道和终端控制消费者，转向通过广告及营销推进消费者培育。
　　5、汤臣倍健三季报业绩预告
　　预计业绩
　　（1）22年1-9月预计归母净利润14.1-15.0亿元，同比-15.0%至-9.8%；预计扣非归母净利润13.4-14.4亿元，同比-14.3%至-8.1%。
　　（2）22Q3（单季）预计归母净利润3.6-4.5亿元，同比25%至55%；预计扣非归母净利润2.7-3.7亿元，同比-14.8%至15.5%。
　　变动原因
　　（1）报告期内，公司境内线下业务收入环比改善；境内线上业务实现一定幅度增长；境外Life-Space Group收入实现较快增长，因而预计公司2022年前三季度收入同比略微增长。
　　（2）由于品牌推广、电商平台投入较上年同期增加和非经常性损益的影响，预计公司2022年前三季度业绩较上年同期有所下降。
　　（3）公司2021年前三季度非经常性损益金额为9546万元，预计2022年前三季度非经常性损益金额为6000-7000万元，主要为处置长期股权投资取得的投资收益。
　　6、妙可蓝多：蒙牛要约收购5%股份提示性公告
　　事件：大股东蒙牛将以7.98亿元向全体股东要约收购公司5%股份。
　　公告要素：
　　（1）要约价格：根据本次要约收购提示性公告前30个交易日妙可的每日加权平均价格的算术平均值计算，要约价格为30.92元/股。
　　（2）股权比例：截至今日，蒙牛持有妙可比例为30%，要约收购完成后，持股比例将上升至35%。
　　重组交易（小股上翻）进展：7-15日，妙可发布重组预案，拟通过非公开发行股票的方式购买蒙牛持有的吉林科技42.88%股权。截至今日，上述交易仍在有序推进中。待重组交易完成后，蒙牛对妙可的持股比例将进一步上升。
　　我们认为，伴随本次要约收购完成后大股东蒙牛持股比例的上升，以及后续重组交易完成后蒙牛持股比例的进一步上升，妙可和蒙牛之间的协同有望加强，从而进一步夯实公司的综合竞争力。
　　盈利预测：预计公司2022-2024年公司收入分别为61.3、83.4、96.0亿元；归母净利润分别为3.56、5.72、7.58亿元；按9-30日收盘价对应PE分别为43、27、20倍。
　　风险提示；动销不及预期；竞争加剧；其他奶酪产品渗透率提升不及预期
　　投资建议：继续布局两大投资主线。当前投资主线如下：
　　近期大众品需求略有复苏，叠加原材料成本略有变化，整体趋势持续上行；我们继续推荐动销数据良好的休闲零食板块；建议持续关注成本变动受益的烘焙板块、Q3业绩确定性较强的啤酒板块及其他个股标的。
　　投资主线上继续紧握两大主线：
　　1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、伊利股份；
　　2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
　　①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、华润啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
　　②具备新业务α和边际改善标的：盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
　　本周建议重点关注：盐津铺子、劲仔食品、莱茵生物、青岛啤酒、华润啤酒、洽洽食品、仙乐健康、安井食品。
　　风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。