华西证券-非银金融行业：瑞信引雷曼联想，金融市场受影响或有限-221009

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　　事件概述:
　　当地时间10月1日，澳洲广播公司（ABC）旗下商业记者戴维？泰勒（David Taylor）声称，“据可靠消息，一家大型国际投资银行正濒临崩溃”，引发媒体和财经多方关注，部分媒体猜测记者所言为瑞士信贷银行。
　　瑞信五年期信贷违约互换的利差（CDSSpread）持续飙升，达到370个基点，超过2008年（雷曼破产期间）水平。瑞信CS.N股价已从2021年2月25日盘中14.84美元高点下跌至2022年10月3日盘中3.70美元，跌幅75.07%；而同期欧洲金融指数/美国市场金融行业指数等下跌幅度不超过20%（即瑞信相对行业超跌55%以上）。
　　分析与判断:
　　从财务、偿付能力、流动性覆盖比例等指标来看，瑞信的违约风险并不大，公司的风控和管理亟待改善。当然，这是基于目前公开的数据和信息，如果瑞信未来披露其他超预期损失，其他严重风险事件，那么瑞信的经营持续性仍将受到质疑。在极端情况假设下，历史教训让监管机构对金融机构救助有所准备，全球金融市场受影响或将有限。
　　百年投行风声鹤唳，业绩下滑、管理纰漏，且看瑞信如何自救
　　过去两年瑞信经历了Archegos Capital爆仓、GreensillCapital破产、账户信息泄密等一系列负面事件。瑞信2022年第二季度财报显示，公司Q2亏损15.93亿瑞郎，已是连续第三个季度亏损。过去一年瑞信高管变动频繁，这可能是集团出于发展战略调整对管理架构的主动重构，当然市场也有理由释放风险厌恶情绪。
　　现有数据不支持“短期破产”判断，关注1027三季报战略调整
　　瑞信的流动性覆盖比例LCR为190%，在GSIBs中排名最高。瑞信的杠杆率自2008年的36.23倍收缩至2022年二季度末的15.87倍。从偿付能力的角度，瑞信的CET1 ratio为13.5%，CET1+AT1+Tier2 capital ratio为35.2%，均显著高于各国监管要求。美系GSIBs的CET1 ratio在12%左右。
　　瑞信自身的资产结构不同于雷曼。瑞信2022年二季度末的总资产7273.65亿瑞郎，资产中商业银行部分超过2400亿瑞郎，盈利能力比较强且受存款保护。雷曼破产前夕资产规模约7000亿，几乎全部是投行业务，受衍生品价格波动影响剧烈。
　　金融危机后监管升级，巴塞尔III对金融机构的偿付能力、风险资产准备等全面风险管理提出了更高的要求，瑞信偿付能力和损失吸收能力远高于2008年。
　　市场对于10月27日第三季度财报的关注点，更侧重公司的发展战略调整而非短期盈利。
　　今时不同往日，历史教训和巴塞尔III护航，全球金融市场受影响有限。
　　2008年有特殊的房地产危机叠加和衍生品风控漏洞，造成了系统重要性金融中介的违约。当前及未来的欧债危机预期，可能成为新时期金融市场的考验。
　　历史教训让监管机构对金融机构救助有所准备。濒临破产的金融机构将被要求进行资本重组，在融资方面有望通过央行的贴现贷款机制获得低息贷款，用以纾困及免于破产危机。
　　系统性风险的控制和管理经验。即使一家银行业巨头不得不申请破产保护，银行监管体系也具备了系统性风险的控制能力，在一家巨头破产处置过程中仍然能够维持金融体系的运转，以低烈度震荡吸纳风险事件带来的冲击。
　　风险提示
　　公司战略调整的推进难度和是否对经营产生积极影响存疑；投行估值波动对瑞信待剥离资产的交易进程和推进的影响；高管变动和管理架构重塑对公司经营的影响；公司可能存在未披露的其他超预期损失或其他严重风险事件；地缘环境对公司业务开展的影响；欧洲经济、流动性、企业经营、资本市场环境可能产生不可逆转的剧烈变化；欧洲主权债务违约风险。