山西证券-云海金属-002182-筹划非公开发行股票点评：宝钢控股彰显轻量化业务“镁”好前景-221015

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　　事件描述
　　22年10月14日，公司公告筹划向宝钢金属非公开发行股票6200万股，发行完成后宝钢金属占公司股权比例将由当前的14.00%上升至21.53%，超过公司实际控制人梅小明的16.45%，成为公司控股股东。事件点评此为宝钢金属第三次增持公司股份，彰显对镁合金和公司前景的信心。2018年12月和2020年8月控股股东梅小明曾分别向宝钢金属转让8%和6%股份，宝钢金属成为公司的第二大股东。宝钢金属是中国宝武钢铁集团新材料产业的一级子公司，主要从事钢、铝合金、镁合金的深加工业务，下游客户集中分布在汽车、建筑、机械、家电、新能源、桥梁等。宝钢金属与云海金属在镁下游汽车轻量化产品开发的方向高度一致，双方战略布局协同，可以共享客户资源，并技术研发上深度合作。2020年11月，双方各占45%股权比例的安徽宝镁轻合金成立，规划建设年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件等项目，投资总额112亿元，预计2023年9月投产。据公司测算，项目达产后年均销售收入102亿元，年均净利润12.47亿元。轻量化打开镁合金应用前景。轻质新材料的应用是汽车实现轻量化的关键，镁的密度是铝的2/3，镁合金相对铝合金、高强钢在吸振性、重量等性能优势明显；22年10月镁铝比价已经从2021年9月2.6下降至1.4左右，比价优势凸显；国产汽车镁合金应用不足3KG/辆，远低于欧、日、美的14KG/辆，9.3 KG/辆和6.8 KG/辆，提升空间较大。公司为镁业龙头，产能扩张充分分享景气。公司拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链，拥有原镁产能10万吨，约占国内市场的10%，镁合金产能20万吨，占国内市场近40%；国内原镁多采用皮江法生产，规模小、设备工装落后、能耗污染大、成本高、质量不稳定，且产能80%以上集中于晋陕，环保整改和淘汰空间较大，公司技术领先，成本处于行业低位，随着落后产能的退出，公司市占率有提升空间；2023年起公司进入产能扩张收获期，除宝镁青阳项目外，巢湖年产10万吨高性能镁基轻合金材料项目、重庆博奥二期等陆续投产，全部投产后新增产能45万吨，规模与产业链一体化优势进一步强化。公司在轻量化领域的产品与客户布局逐步成熟。公司研发生产的仪表盘支架、座椅支架、显示屏支架、中控支架、方向盘、电动车镁合金轮毂等部件已实现量产，汽车用镁锻造轮毂、镁合金电池托盘等处于研发和样品试制过程；此外，公司与大学及下游车企联合研发压铸用高性能镁合金，镁铝同进布局新能源汽车一体化压铸市场。客户方面，公司已经成为沃尔沃的全球供应商，并进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系。投资建议不考虑增发股本摊薄，我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.39/1.87/2.20元，对应公司10月14日收盘价22.46元，2022-2024年PE分别为16.1/12.0/10.2倍，首次给予“买入—B”评级。
　　风险提示
　　公司在建项目投达产进度不及预期；下游新能源汽车增速不及预期；镁合金市场渗透率不及预期。