华创证券-星源材质-300568-第三季度业绩符合预期，产能释放盈利稳定-221016

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　　第三季度业绩符合预期。22Q3归母2.20亿，同增118.3%，环增10.0%，扣非2.11亿，同增133.6%；环增3.4%。22Q2毛利率41.1%，环比下降9.0pcts；22Q2费用率10.3%，环比下降5.1pcts；22Q2净利率30.5%，环比下降0.5pcts；规模化效应显现，费用控制较好：三季度毛利率41.1%，环比下降9.0pcts，主要系干法出货占比提升；费用率10.3%，环比下降5.1pcts，其中销售费用率下降0.6pcts，管理费用率下降3.2pcts，研发费用率下降0.3pcts，财务费用率下降1.5pcts，规模化效应带动公司费用率下降；净利率30.5%，环比下降0.5pcts。
　　干法产能三季度释放，湿法、干法隔膜单位盈利稳定：我们预计22Q3出货4.4-4.5亿平米，环比22Q2提升约1亿平米，单平净利0.47-0.48元/平米，环比下降约0.1元/平米，主要系三季度新增出货为单平净利较低的干法隔膜，公司湿法、干法单平盈利环比均保持稳定。
　　持续优化管理团队，保障良好运营效率。公司拥有经验丰富的管理及技术队伍，核心管理层通过内部培养和外部引进等渠道扩充核心团队，持续优化人才队伍。同时，公司对高级管理人员实施绩效管理和股权激励，为公司持续快速发展保驾护航。公司也聘请高校锂电专家组成顾问团队，保持核心团队的技术创新力、满足后备人才需求。此外，公司通过了质量及知识产权管理体系认证，并建立了德国汽车工业协会的过程审核标准、日本索尼有害物质管理体系以及产品的全生命周期评估，涵盖从设计开发、生产制造到技术服务的全工作流程，保证公司具有良好的运营管理能力。
　　投资建议：基于龙头隔膜厂商不断享受行业格局优化所带来的红利以及公司单平净利提升逻辑持续兑现，我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为7.94/13.09/17.62亿元，当前市值对应PE分别为34/21/16倍。参考可比公司估值，给予2023年30x PE，对应目标价30.67元，维持“强推”评级。
　　风险因素：下游需求不及预期，产能释放进度不及预期，成本降幅不及预期等。