长江证券-心动公司-2400.HK-“渠道+产品”共同发力，打磨精品布局长远-221016

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　　中国手游市场需要汇聚创新产品的第三方平台
　　游戏市场增速放缓，产品创新为行业增长核心驱动力。中国游戏行业整体用户渗透率已趋于饱和，ARPU值提升或将成为游戏行业的重要增量驱动力。用户付费意愿在创新游戏上的充分展示，叠加版号审批对游戏品类题材的引导，为注重研发，敢于创新的开发者提供了扩大市场份额的宝贵机遇。
　　心动公司：第三方游戏社区助推游戏产业发力创新，或已迎来业绩拐点。心动公司于中国及海外开发和运营优质游戏，同时运营中国领先的游戏社区及平台“TapTap”，拥有较强的游戏研发及游戏社区运营能力。公司上半年游戏收入重回增长趋势，信息服务增长提速。伴随自研游戏逐步进入投入回收期、TapTap商业化能力的提升和持续降本增效，利润端有望持续改善。
　　玩家端：TapTap顺应手游玩家需求，聚集核心玩家群体
　　TapTap是集分发与社交于一体的第三方游戏社区，聚集核心玩家群体，用户价值突出。TapTap实现小众优质创新游戏和大DAU游戏的兼容并蓄，在拓宽用户群体的同时聚集了大量优质核心手游玩家。TapTap游戏用户粘性较强，分发实力表现突出，用户消费意愿和消费能力强，商业化潜力显著。伴随TapTap游戏品类的持续扩张，TapTap游戏社区生态渐成，用户规模有望持续较快增长。
　　厂商端：TapTap赋能原创型开发者，助力游戏创新降本增效
　　优质游戏的入驻是TapTap跑通其社区生态的关键，因此吸引游戏厂商选择TapTap对于社区而言尤为重要。社区调性+工具赋能，TapTap提供优质的创新游戏发展环境。TapTap 1）秉持“官方包、不分成、精品化”的商业模式；2）为游戏开发者提供整套工具与服务；3）社区氛围为厂商创造上线前开发及测试环境，并为高效分发提供优质渠道。上述特征提升了游戏创作效率，并增厚创新游戏利润空间，由此带来1）开发者的大量入驻和2）创新游戏产品的汇聚。
　　“渠道+产品”共同发力，TapTap成长路径稳健
　　Steam的成功经验可总结为：产品驱动用户增长，社区驱动用户留存，通过联运实现变现。与Steam类似，TapTap通过增强游戏供给实现玩家用户的拉新和留存，并依此赋能公司自研游戏开发，构建良性自循环的游戏社区生态。
　　TapTap当前商业化进度相对克制，其广告、TDS、海外版、云游戏等仍有商业化空间：TapTap广告韧性较强，仍具备增量空间；TDS逐步开启变现并受益于玩家数量和厂商数量的快速增长；TapTap海外版加速拓展，有望对标国内版本实现商业化；云游戏亦在加速实现商业化。
　　公司持续发力研发叠加长线运营优势，今明年或迎来多款重点产品上线。《香肠派对》验证公司长线运营经验，《派对之星》和《T3 Arena》等部分存量产品有望持续释放流水贡献。公司现有头部游戏表现优秀叠加丰富的优质游戏储备，公司未来有望迎来新的产品周期。
　　风险提示
　　1、行业监管风险；
　　2、游戏产品研发、上线进度及市场表现不及预期风险；