中泰证券-民爆行业：行业结构优化，电子雷管东风起-221014

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　　电子雷管政策兑现，替代率逐步加速。根据民爆协会，2021年全国雷管产销约9亿发，其中电子雷管产销近约为1.6亿发；《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》指出，2022年6月停产生产、8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管（除保留少量特殊用途外），此前市场担忧政策推进不及预期，但根据最新数据，8份全国业雷管产量7500万发，其中电雷管4400万发，替代率已达58.67%，随着政策持续推进，Q4替代率有望进一步上探。
　　Q4为传统旺季，有望迎来量价齐升。Q4为雷管行业传统旺季，去年Q4单月雷管需求为8500万发，以80%的替代率测算，单月需求达6800万，电雷管产线扩产周期3-4个（产线拆除+动化产线采购+电芯模块企业对接+试产），同时芯端受原材料影响，或有部分订单递延交付，10-12份或出现缺，有望催化电子雷管行情。
　　民爆行业结构优化，盈利能力向上。一方面，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中，高度优化，但此前行业开工率普遍较低，随着工业雷管按照10:1、5:1、3:1、2:1等方式置换成电子雷管，后续企业的产能利用率有望提高带来量增。另一方面，根据壶化股份招股说明书，电子雷管价格约20元/发，远高于普通雷管2元/发的价格，电子雷管放量大幅增厚企业利润。
　　重点关注公司：壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、江南化工、广东宏大
　　风险提示：政策落地不及预期，安全生产问题等；测算偏差等。