国泰君安-联易融科技~W-9959.HK-Q3营运数据点评：客户融资需求回暖，资产处理规模提升-221016

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　　本报告导读：
　　受益于客户融资需求改善，公司2022Q3营运数据环比大幅改善，我们预计四季度公司客户融资需求仍将继续提升，公司2022Q4业绩将持续环比改善。
　　摘要：
　　维持“增持”评级，维持8.00港元目标价（按1人民币兑1.23港币折算），对应12XPS。2022Q3公司资产处理规模总计达831.7亿元，同比增长6%,环比增长58%。公司供应链金融科技解决方案核心企业客户数量达到327家，相比2022H1的285家有明显增长。从解决方案上划分，核心企业云、金融机构云以及新兴解决方案各自资产处理规模分别达537.9/249.4/42.6亿元人民币，分别同比增长51%/-35%/-5%，环比增长102%/7%/65%。我们预计公司四季度的资产处理规模有望进一步提升，全年业绩仍能实现同比增长。
　　公司22Q3资产处理规模增长主要原因系核心企业及其供应商融资需求改善。核心企业云处理资产规模的增长占到了Q3整体环比增量的89%。核心企业云的增长一方面主要来自于核心企业自身经营状况的环比改善，更多采购行为引发的赊销带来其上游供应商融资需求提升，另一方面也受益于很多核心企业为了更好稳定供应链，主动邀请公司搭建平台帮助其上游供应商基于自身信用进行贷款融资。
　　预计四季度公司客户融资需求仍将提升，资产处理规模能继续环比提升驱动业绩增长。首先，更多的核心企业客户将为公司贡献收入，预计公司在四季度将完成更多年内新拓展核心企业客户的供应链金融平台建设和资方对接工作。公司也在客户来源结构多元化上也取得积极进展，目前新增了包括中国交通建设集团等大型央国企客户，这些客户所处行业上下游链条较长、普遍存在赊销行为，应收账款体量较大但是能被标准化归集整理，未来来自新增企业客户的融资需求将继续推动核心企业云资产规模持续高增。其次，来自平均单个客户的整体资产处理规模也有望提升。虽然疫情防控形势整体好转，但不时仍有疫情扰动，对于企业而言，外部环境不确定性仍然较高，为稳定自身供应链体系，更多核心企业将积极协助其上游供应商进行应收账款确权，帮助供应商满足其日常融资需求。
　　催化剂：宏观经济增速企稳回升
　　风险提示：国内疫情反复造成核心企业经营状况恶化