国海证券-云天化-600096-点评报告：三季度业绩符合预期，新能源项目持续推进-221016

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　　事件:
　　2022年10月14日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营业收入564.59亿元，同比增加18.53%；实现归属于上市公司股东的净利润51.30亿元，同比增加80.63%；加权平均净资产收益率为39.59%，同比增加3.61个百分点。销售毛利率17.16%，同比增加0.82个百分点；销售净利率10.72%，同比增加3.73个百分点。
　　其中，2022年Q3实现营业收入198.36亿元，同比增长18.77%，环比下降8.43%；实现归母净利润16.65亿元，同比增长31.24%，环比下降8.52%，加权平均净资产收益率为10.77%，同比下降3.37个百分点。毛利率15.81%（同比下降2.83个百分点，环比下降0.96个百分点），净利率9.62%（同比增加0.82个百分点，环比下降0.74个百分点）。
　　投资要点:
　　三季度业绩符合预期，公司经营业绩稳步增长
　　2022年上半年，公司磷铵、聚甲醛、黄磷、饲钙、磷矿石等主要产品价格维持高位运行，公司充分发挥磷矿、磷酸、合成氨等原料自给的一体化优势，经营业绩屡创新高。三季度以来，受到主要原材料硫磺、合成氨等价格大幅下降影响，磷铵、聚甲醛、黄磷、饲钙等产品价格从高位回落，公司营业收入与归母净利润环比均有所下滑。
　　2022年前三季度，公司磷铵实现营收127.94亿元，同比+18.69%%，销量331.09万吨，同比-12.56%，均价3864元/吨，同比+35.74%；复合肥实现营收25.19亿元，同比+38.23%，销量75.37万吨，同比+2.09%，均价3342元/吨，同比+35.41%；尿素实现营收40.38亿元，同比+47.54%，销量154.77万吨，同比+23.24%，均价2609元/吨，同比+19.71%；聚甲醛实现营收12.05亿元，同比+20.02%，销量6.57万吨，同比-8.88%，均价18348元/吨，同比+31.71%；黄磷实现营收5.20亿元，同比+60.96%，销量2.31万吨，同比6.91%，均价29735元/吨，同比+72.92%；饲料级磷酸氢钙实现营收15.00亿元，同比+51.04%，销量38.52万吨，同比-1.23%，均价3894元/吨，同比+52.92%。
　　其中，2022Q3，公司磷铵实现营收41.76亿元，同比-4.57%，环比-3.79%，销量110.68万吨，同比-24.08%，环比+9.52%，均价3773元/吨，同比+25.69%，环比-12.15%；复合肥实现营收3.57亿元，同比+3.46%，环比-70.44%，销量9.27万吨，同比+0.32%，环比74.94%，均价3850元/吨，同比+3.12%，环比+17.96%；尿素实现营收13.11亿元，同比+35.16%，环比-15.91%，销量53.66万吨，同比+35.37%，环比-0.87%，均价2442元/吨，同比-0.15%，环比15.17%。
　　公司三季度毛利率为15.81%，同比下降2.83个百分点，环比下降0.96个百分点；净利率为9.62%，同比增加0.82个百分点，环比下降0.74个百分点。毛利率下降主要系三季度以来公司主要产品磷铵等销售均价均下滑以及价差收窄。公司持续加强各项成本费用控制与优化，2022年Q3，公司销售费用率为1.08%，同比下降2.98个百分点，环比增加0.34个百分点；管理费用率为1.13%，同比下降1.27个百分点，环比持平；财务费用率为0.95%，同比下降1.28个百分点，环比下降0.47个百分点。
　　拟建450万吨磷矿浮选项目，增强新能源项目原料保障
　　2022年9月，公司公告称，公司拟投资设立全资子公司云南云天新能矿产资源开发有限公司，并以云天矿产为投资主体建设“电池新材料前驱体配套450万吨/年磷矿浮选项目”，项目预计投资总额为18.96亿元，项目生产的磷精矿主要用于满足公司在建50万吨/年磷酸铁项目以及精细磷化工产业的资源需求。受益于磷肥景气程度提升以及新能源正极材料磷酸铁需求增长，磷矿石需求旺盛，资源价值属性进一步得到市场认可，价格呈现持续上涨的趋势。公司现有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。450万吨/年磷矿浮选项目实施有助于进一步加强公司自有磷矿资源运用能力，为公司精细磷化工、电池新材料前驱体产业提供更加有效的资源保障。
　　与华友控股签订合作意向协议，共同推进新能源项目建设
　　2022年9月，公司公告称，公司与华友控股在云南省昆明市签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》，双方拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，构建更加完备和更具竞争力的产业生态链，推动50万吨/年磷酸铁项目、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营。公司50万吨磷酸铁项目一期10万吨/年磷酸铁项目已建成投产，二期2×20万吨/年磷酸铁项目已完成备案、能评等手续；云南友天已完成磷酸铁锂项目备案、能评、职业卫生评价等手续。公司拥有丰富的磷矿资源，并积极开展湿法磷酸深加工，打造磷矿—湿法磷酸—湿法磷酸精制—磷酸盐产业链。本次合作意向协议有利于合作双方整合资源，共同推动磷酸铁、磷酸铁锂产业建设，进一步提升公司在磷酸铁、磷酸铁锂行业综合竞争能力。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为64.83、69.27、74.58亿元，EPS为3.53、3.77、4.06元/股，对应PE为7、6、6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期