方正证券-星源材质-300568-隔膜业务稳健增长，国际布局稳步推进-221015

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　　事件：星源材质发布三季报，2022年1-9月营业收入20.93亿元、同比+59.19%，归母净利润5.88亿元、同比+176.89%，扣非归母净利润5.73亿元、同比+188.77%。2022Q3实现营收7.58亿元、同比+56.74%、环比+13.22%，归母净利润2.20亿元、同比+118.33%、环比+9.70%，扣非归母净利润2.11亿元、同比+133.56%、环比+3.36%。
　　一、电池隔膜业务稳健增长。
　　三季度营收增长主要系销售订单增长，隔膜业务规模增加。报告期内，公司经营活动现金流净额9.38亿元、去年同期2.78亿元，同比+237.18%。投资活动现金流净额-22.56亿元，去年同期-57.18亿元，同比+294.50%，主要系南通星源及瑞典星源项目建设及投资支付的现金增加。2022三季度末公司应收票据+应收账款为12.73亿元，环比增加0.95亿元，同比增加3.39亿元，环比+8.06%，同比+36.30%。
　　二、研发费用大幅提高，稳固行业技术领先地位。
　　2022年1-9月公司毛利率为45.02%，同比+9.02pct。公司净利率28.09%、同比+11.94pct。公司销售费用率1.19%、同比-0.54pct；管理费用率6.20%、同比-1.34pct；研发费用率5.68%、同比+1.20pct，主要系公司高度重视新产品、新技术研究和专业团队建设，加大研发投入，持续拓展新业务，稳固行业技术领先地位。
　　2022Q3公司毛利率41.07%、同比+3.02pct、环比-9.00pct；净利率28.99%、同比+8.18pct、环比-0.93pct。其中销售费用0.88%、同比-0.57pct、环比-0.58pct；管理费用率4.72%、同比-2.67pct、环比-3.20pct；财务费用率-1.50%，同比-5.46pct，环比-1.52pct；研发费用率6.24%、同比+1.08pct、环比+0.25pct。
　　三、公司稳步推进国际化布局，拓展全球化业务。
　　公司拟用自有资金或自筹资金对欧洲子公司追加投资。其中，用于欧洲星源二期项目扩产湿法生产线、涂覆生产线及配套设备的追加投资金额不超过1.92亿元人民币；对欧洲高级控股公司追加投资不超过6.8亿元，用于其全资子公司星源材质资产管理有限责任公司购买土地及厂房
　　投资建议：公司是国内隔膜行业的优质企业，下游客户结构优秀。我们看好公司的发展前景，预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.25亿元、12.74亿元和17.22亿元，对应的PE分别是37.68、21.45、15.87倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。