国金证券-凯赛生物-688065-癸二酸项目投产，加深二元酸业务护城河-221014

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　　事件简评
　　公司10月13日在微信公众平台发布凯赛（太原）年产4万吨/年生物法癸二酸投产试运行的信息，项目于9月底完成调试，截至目前生产线试生产的产品已经获得国内聚合应用客户的认可并开始形成销售，国际客户正在验收过程中。这是癸二酸以化学法生产几十年来，首次实现生物法大规模产业化生产。
　　经营分析
　　生物法癸二酸优势显著，有望替代化学法工艺。癸二酸是含有十个碳原子的饱和脂肪族二元羧酸，癸二酸可以合成脂肪族聚酯，应用于纤维、成膜、铸造树脂、增塑剂、合成润滑剂和粘合剂等领域。目前工业上主要采用以蓖麻油为原料，通过高温碱熔裂解的化学法制取癸二酸，该方法存在耗能高、收率低、污染环境等问题，并且存在原料进口依赖的问题。生物法可以在常温常压下，以正癸烷等烷烃作为底物，通过酵母菌的发酵作用来制备癸二酸，具有产品纯度高、收率高、灰分含量和高温颜色表现好等性能优势，并可凭借易得的原料和高收率的工艺对化学法形成明显的成本优势，而在环保方面，生物法也可比化学法减少22%的碳排放。癸二酸的生物法工艺存在菌株选种困难、发酵杂质不易纯化等多种规模化难点，凯赛本次的突破再次彰显其在生物法长链二元酸领域的护城河优势，有望实现生物法对化学法的替代。
　　癸二酸全球约11万吨市场规模，约30亿元产值。根据公司公告，全球化学法癸二酸市场规模约11万吨，其中国内产能超过10万吨，按照今年癸二酸及其盐和酯3.31万元的平均出口单价，全球癸二酸产值约30亿元，公司生物法癸二酸有望凭借其在性能、环保和成本方面的全方位优势，实现产品的顺利销售。
　　投资建议
　　我们认为公司的生物法癸二酸对化学法具备极强的竞争优势，有望在四季度贡献业绩，同时随着新疆10万吨聚酰胺的继续推广和山西90万吨聚酰胺项目建设的推进，公司具备长期成长前景。预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.50、8.81、11.35亿元，EPS分别为1.29、1.51、1.95元，对应PE分别为49.1、41.8、32.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新业务工业化进度不及预期、产品推广不及预期、疫情影响产品销售