华创证券-9月通胀数据解读：“猪油”共振，CPI还会高增么？-221014

《华创证券-9月通胀数据解读：“猪油”共振，CPI还会高增么？-221014（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-9月通胀数据解读：“猪油”共振，CPI还会高增么？-221014（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　周五上午统计局公布数据显示，9月CPI同比上涨2.8%，预期3%，前值2.5%；9月PPI同比上涨0.9%，预期1.1%，前值2.3%。具体来看：
　　CPI：节日效应显现但疫情仍抑制服务消费，同比未破“3%”
　　1、环比为0.3%：9月节日效应拉动食品项上涨，但油价走跌、疫情仍抑制服务消费，是CPI同比未破“3%”的主要原因。影响CPI的因素从大到小依次是：菜（0.14pct）＞猪（0.09pct）≈其他农副产品（0.1pct）＞季节性（0.05pct）＞油（-0.05pct）。
　　2、食品项：节日效应叠加高温天气，食品项呈现普涨格局。
　　3、非食品项：油价继续下跌，跌幅有所收窄；疫情持续影响下，开学延迟，租赁市场遇冷，居民出行需求仍受抑制，核心通胀同比创年内新低。
　　PPI：国内大宗品需求有限修复，叠加高基数，同比维持较快下行斜率
　　1、环比由-1.2%上行至-0.1%，各生产环节价格有所修复。其中中上游的生产资料部门价格跌幅收窄，下游生活资料部门环比转正。
　　2、分行业：价格普跌格局有所缓解：（1）原油产业链是主要拖累项，但跌幅有所收窄；（2）储煤需求、限电等因素导致相关能源行业价格上行；（3）受基建投资拉动影响，黑色加工、有色加工、非金属制品等相关行业价格跌幅继续收窄。
　　后续趋势：年内CPI难再高增，PPI面临通缩或近在咫尺
　　1、CPI：短期面临“猪油”共振格局，但压力测试结果显示，年内CPI或难再大幅高增。（1）仅靠猪价带动CPI回到3%以上将是独木难支。仅考虑季节性和翘尾因素的中性情景下，高基数将导致四季度CPI同比维持在2.5%以下，若CPI“破3”则要求猪价涨幅在30%以上，实现难度较大；（2）猪油共振情景下，仅极端情况会导致CPI将“破3”，但也难大幅高增。在中性情景基础上，假设四季度国内油价单月维持6%涨幅（俄乌冲突后2-4月国内油价涨幅），10-11月CPI“破3”要求猪价涨幅在15%-20%以上；12月低基数导致CPI可能“破3”，但破“3.5”也要求猪价涨幅在15%以上；若考虑疫情对消费需求的压制，服务消费价格表现将持续弱于季节性水平，将进一步增加CPI走高的难度。
　　2、PPI同比下行趋势难改，10月或面临通缩区间。价格调控机制正式运行后煤价变动的弹性减弱，冬季储煤需求释放或难带动煤价大幅上涨；高温限电因素对电价的影响较为短期；国内外需求疲软共振的经济环境下，多数工业大宗品的涨价风险较为有限，油价上涨带来的输入性通胀压力较为可控；就节奏而言，短期高基数导致的PPI同比下行趋势较为确定，10月翘尾因素大幅下降2.5%，大概率导致PPI同比回落至0以下。
　　综合而言，年内CPI同比难再大幅高增，PPI同比大概率面临通缩区间，短期物价或难对货币政策宽松形成掣肘。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨