国泰君安-能源行业系列报告①：原油背后的各方角力及基本面再梳理-221015

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　　我们预计Q4能源依旧紧缺，布油中枢在95-100美元/桶
　　要点：维持行业增持评级。OPEC+超预期减产的举动有助于布油夯实85-90美元/桶底部。四季度能源紧缺未改，但宏观情绪依旧是压制油价的主要因素。我们预计Q4布伦特原油中枢在95-100美元/桶。由于原油的流动性缺失的问题，未来我们认为价格波动大将成为常态。
　　OPEC+超预期减产的背后是生产国与消费国长期立场的对立与矛盾激化
　　要点：实物市场紧张和期货市场的背离反映了市场对于未来经济衰退的担忧，OPEC+不顾美国反对提前减产体现了产油国挺价的意愿，即减少供应匹配需求下滑预期。我们认为这一举动背后是生产国与消费国长期立场的对立和矛盾激化。
　　需求依旧有韧性，我们认为行业基本面好于市场的预期
　　要点：6月以来基于对市场需求下滑的预期价格持续下行，但现阶段需求收缩的程度无法匹配，需求韧性仍好于市场预期。库存尚未反季节性累积。
　　气价高位可能增加对原油需求的转换
　　要点：气价高位使煤炭原油等替代能源的性价比提升，我们预计高气价将增加Q4的原油替代需求。
　　风险提示
　　要点：疫情可能影响原油需求，宏观超预期加息打压需求风险，地缘政治的不确定性。