东吴证券-云海金属-002182-宝钢入主，更上层楼-221015

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　　投资要点
　　事件：公司发布公告：正在筹划向宝钢金属非公开发行股票，拟发行数量为6200.0万股。若本次非公开发行顺利完成，宝钢金属将持有公司15249.9万股股票，持股比例为21.53%；公司现控股股东、实际控制人梅小明持有公司11656.0万股股票，持股比例为16.45%。本次非公开发行将导致公司控制权发生变更。
　　点评：
　　宝钢金属成控股股东，持续推进深度合作。宝钢金属作为宝钢股份的全资子公司，定位于镁铝轻量化材料平台。依托宝钢强大的汽车市场背景，伴随双方技术、客户资源共享，有益于公司顺利拓展下游客户，增强其在零部件领域的竞争力。2020年公司与宝钢金属在安徽池州共同投资建设年产30万吨高性能镁基轻合金及深加工项目，公司预计将于2023年9月底建成投产。
　　镁合金业务：乘势扩产拥抱汽车轻量化浪潮。镁合金凭借其低密度等特性成为最有效的汽车轻量化材料。随着镁合金压铸工艺提升，镁铝价格比走低，镁合金汽车结构件将逐步替代铝合金结构件。镁合金行业格局集中，云海金属一家独大。公司凭借自身优势拓展深加工业务，通过收购完善全国化布局，开拓北方汽车市场。镁合金在产项目稳步推进，产能释放在即，业绩有望迎来高速增长。此外公司正开启一体化压铸新征程，发展轻量化长期战略。
　　铝合金业务：新能源驱动加码深加工领域。公司目前拥有39万吨/年铝合金产能，在建巢湖云海15万吨铝合金汽车结构件及配套项目，公司预计24年产能释放。21年子公司扬州瑞斯乐拥有2万吨微通道扁管产能，在汽车空调市场占有率约40%，目前已向家用/商用空调、国内新能源车电池和风电储能电池客户供货。
　　建筑模板：瞄准市场新动向，发力新业务。公司抢占先机，自建200万片镁建筑模板产能、成立模板公司，发展产学研合作，积极布局镁合金模板市场，以实现盈利增收的目标。公司目前已和中建四局签署框架协议，建立稳定合作伙伴关系。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现业绩为8/14/22亿元，同比增速为70%/63%/59%；对应PE分别为17.34/10.63/6.70x。我们选取三祥新材、志特新材、华峰铝业作为可比公司，公司估值远低于可比公司，因此基本维持公司“买入”评级。
　　风险提示：公司项目进展不及预期；汽车轻量化进程低于预期。