海通证券-常银转债：深耕小微市场的农商行标的-221015

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　　摘要：常银转债发行规模60亿元，期限6年，评级AA+，网上发行，上市时间为10月17日。转债初始平价100.99元（按10月14日收盘价计算），债底91.33元，纯债YTM1.715%。下修条款（10-30，80%）、赎回条款（15-30，130%），无有条件回售条款，整体看债底保护较好，下修条款较为严苛。我们预计上市价格中枢或在122元左右。上市后建议关注。
　　常熟银行地处江苏常熟，位于“长三角”经济带中心，在当地市场份额领先，拥有品牌认同度、市场经验、营销网络和客户群体等优势。2022年前三季度，公司经营质效持续提升，规模体量再创新高。公司22年1-6月总营收43.74亿元，同比+18.86%，归母净利润12.01亿元，同比+19.96%。加权平均净资产收益率（ROE）为11.72%，同比提升0.82个百分点。生息资产规模稳步扩大，净息差窄幅波动，不良率维持低位，拨备覆盖率持续提升。公司小微金融总部引入德国IPC小微信贷技术，并基于IPC小微信贷技术的实践经验，逐步形成了在微贷技术领域的核心竞争力——信贷工厂模式，同时设立异地支行拓展经营空间。公司于2016年9月30日上市，截至2022年10月14日，公司总市值224亿元，流通市值为216亿元，正股PE-TTM为8.6倍，处于近三年较低水平，公司股权质押占比3.1%，近期无解禁压力。
　　风险提示：宏观经济及货币政策变动风险、经济复苏不及预期、企业盈利大幅度下降。