兴业证券-天齐锂业-9696.HK-发布2022Q3盈利预告，资源优势凸显-221015

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　　投资要点
　　我们的观点：天齐锂业是全球锂盐中上游一体化龙头。公司锂资源100%低成本自给，尽享选矿端、冶炼端利润。经我们测算，今明两年全球锂资源供需平衡，锂精矿及锂盐价格有望维持相对高位，助力天齐及联营公司SQM利润释放。此外，天齐目前财务杠杆低、现金流充足，锂盐产能及下游业务布局有望加速。我们给予公司目标价86.15港元，对应2022-2024年PE各为6.2x、5.4x、5.3x，对应PB各为3.7x、2.3x、1.6x；目标价相较于现价有39.5%涨幅，维持“审慎增持”评级，建议投资者关注。
　　发布2022Q3业绩预告，利润大增：2022Q1-3，天齐预计实现归母净利润152-169亿元，同比增长27.9-30.9倍；预计扣非归母净利润142-158亿元，较上年同期的-1.2亿元显著改善。2022Q3，公司预计归母净利润50-65亿元，同比增长10.3-13.6倍；预计扣非归母净利润49.8-64.8亿元，较上年同期的-1.4亿元显著改善。2022Q1-3利润增长的原因：1）锂产品量价齐升；2）期内联营公司SQM利润大幅增长（其中2022H1确认的投资收益是23.26亿元）；3）参股公司SES在纽交所上市，天齐所持SES股份被动稀释，对其不再具有重大影响，从长期股权投资变为FVOCI，长期股权投资被动处置所产生的投资收益12.07亿元为非经常性损益。
　　资源优势兑现盈利：1）2022H2锂业利润部分向矿端集中，一体化公司更受益。天齐有效掌握格林布什采矿权，收入并表，并包销50%化学级锂精矿，锂资源100%低成本自给，尽享选矿端、冶炼端利润。得益于锂资源优势，2022H1天齐毛利率84.1%，其中锂精矿毛利率77.05%、锂盐毛利率87.54%，行业领先；预计2022Q3毛利率维持领先地位。2）行业景气，利润释放。经我们测算，2023年全球锂资源整体供需平衡，锂盐价格有望维持相对高位，锂资源+锂盐一体化龙头利润释放。联营公司SQM利润增长：截至2022H1末，天齐持有SQM22.16%股权，按权益法入账。SQM有阿塔卡玛盐湖开采权，目前配套锂盐产能21万吨，全球第一。锂盐量价齐升、化肥化工类产品价格走高推动SQM 2022H1归母净利润同比+949%，天齐确认投资收益23.26亿元。预计今明两年SQM利润额维持高位。
　　财务改善、战略纵深：港股上市，财务杠杆率低，拟发力下游业务。天齐2022年7月在港上市，净募资130.62亿港元，还清SQM并购贷款余额，7月底资产负债率降至28%，指引后续资产负债率维持在40%以内。此外，天齐港股引入中创新航、LG化学、德方纳米等基石投资者，与下游客户利益绑定。公司与中创新航、北京卫蓝合作，拟发力锂盐下游业务，拓展长期空间。
　　风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，公司产能扩充不及预期，订单履约风险等。