海通证券-创科实业-0669.HK-公司研究报告：全球电动工具领导者，穿越周期稳健增长-221015

《海通证券-创科实业-0669.HK-公司研究报告：全球电动工具领导者，穿越周期稳健增长-221015（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券-创科实业-0669.HK-公司研究报告：全球电动工具领导者，穿越周期稳健增长-221015（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布半年报，22H1实现营业收入70.3亿美元，同增10.0%；归母净利润5.8亿美元，同增10.4%，归母净利率8.2%，同增0.03pct。归母扣非净利润5.8亿美元，同增10.4%，归母扣非净利率8.2%，同增0.03pct。
　　22H1综合毛利率为39.1%，同增0.5pct。期间费用率为30.5%，同增0.4pct。其中，销售、分销、宣传及保修/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/10.5%/3.3%/0.3%，同比变化+0.3pct/-0.1pct/+0.2pct/-0.05pct。毛利率上升主要系推出崭新产品、调整产品组合、扩展产品类别、提升营运效益及有效的供应链管理，以及为应对全球供应限制、商品的不利条件及物流成本上升而采取非常有效的应对措施计划所致。
　　具领导地位的电动工具业务增长强劲。分产品看，22H1电动工具、地板护理及器具分别实现营业收入65.6/4.7亿美元，同比变化+12.8%/-17.8%，占比93.3%/6.7%。具领导地位的电动工具业务于2022年上半年增长强劲，而地板护理业务则受需求放缓及客户缩减库存而收缩。公司作为专业充电式工具的全球领导者，旗舰MILWAUKEE业务继续蓬勃发展，于22H1取得25.8%的销售增长。同时，公司对DIY/消费者业务投资计划作出调整，聚焦于减低库存量、管理营运资金，并维持合理的生产成本结构，此等业务继续跑赢全球市场。
　　发力新产品，促进未来更大增长。公司以新产品开发为过去成功和未来发展的基石，继续投资于突破性的充电式技术，在未来数年将生产数百款新充电式产品。2022年上半年，公司扩充MILWAUKEEM18和M12充电式系统，带来主打新垂直市场的产品及新一代创新产品。在轻巧电动工具方面，MILWAUKEEM12提供144项产品，傲视同群。MILWAUKEEMXFUEL系统继续表现良好，提供13种主打庞大的轻型设备市场产品。
　　产品以外销为主，北美贡献主要营收。分地区看，22H1北美/欧洲/其他国家分别实现营业收入54.0/10.7/5.6亿美元，同比变化10.5%/5.4%/15.1%，占比76.7%/15.3%/8.0%。
　　盈利预测假设：
　　收入增速：考虑到公司上下财年收入分布较为均匀，预计2022年全年将维持22H1收入增速，电动工具收入增速为13%，地板护理及器具收入增速为-18%。根据欧睿数据显示，2020年电动工具市场规模为169亿美元，预计20-25年年均复合增长率为4.2%；2020年地板覆盖物市场规模为838亿美元，预计20-25年年均复合增长率为5.6%。考虑到创科作为头部公司，品牌和渠道势能强大，尤其在电动工具业务占据市场主导地位，预计公司增速快于行业，23-24年其电动工具业务收入增速分别为15%/15%，地板护理及器具业务收入增速分别为5%/10%。毛利率：考虑到公司的品牌优势以及产品结构优化，预计22-24年毛利率稳中有升分别为39.0%/39.1%/39.4%。
　　我们预计公司22-24年净利润分别为12.0、14.1、17.0亿美元，同比增长9%、18%、20%，当前收盘价对应22-23年PE为15、13倍。考虑到公司在电动工具领域的龙头地位，参考可比公司给予22年18~20倍PE估值，对应合理价值区间11.73~13.03美元，对应92.05~102.28港元（汇率：1美元=7.85港元），给予“优于大市”评级。
　　风险提示：全球贸易风险、大客户流失风险、原材料和汇率大幅波动风险、地产周期下行风险、跨市场估值风险。