西部证券-国联证券-601456-首次覆盖报告：财富管理特色鲜明，高成长空间逐步打开-221015

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　　管理层优势显著，高成长属性日益凸显。公司董事长&总裁葛小波、首席财富官尹红卫、副总裁李钦等多位高管具有中信证券从业经历，当前管理层一流的专业能力和丰富的行业经验持续赋能业务发展。自2019年中信系高管加盟公司后，公司步入发展快车道。2022年上半年，公司总资产/归母股东权益/营业收入/归母净利润的行业排名分别为32名/34名/33名/25名，相比2019年分别提高8名/6名/7名/15名，排名提升分别位列行业第1/第2/第4/第3，公司的高成长空间逐步打开。
　　以基金投顾为抓手，财富管理业务特色鲜明。公司是7家首次获批基金投顾试点资格（2020年2月）的券商之一，并于获批后率先展业（2020年4月）。截至2022年上半年，公司基金投顾业务签约总户数20.17万户，管理资产规模74.13亿元，户均资产规模3.68万元，基金投顾规模位居行业前列。2022年4月公司宣布拟成立资管子公司，积极推进财富管理和资产管理协同发展。
　　衍生品业务表现亮眼，加大对机构业务投资。公司积极投资机构业务，将A股IPO募资的96%（19.4亿元）和2021年定增募资的99%（49.7亿元）用于投资资本中介/自营/创新业务。公司2021年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入2.8亿，同比+5803%，行业排名由2020年的第19名上升至2021年的第10名。截至2022年上半年，公司衍生金融工具名义金额为332.55亿元。
　　投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为30.70亿元、36.10亿元、41.31亿元；归母净利润分别为9.28亿元、11.29亿元、13.42亿元；对应EPS分别为0.33/ 0.40/ 0.47元。公司成长性突出，财富管理业务特色鲜明，有望持续享受流动性估值溢价，我们给予公司2022年1.7倍PB的估值，对应目标股价为10.18元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：资本市场波动风险、财富管理业务发展不及预期、限售股解禁风险、定增影响股价波动。