长江证券-电子行业专题报告：进击的电子雷管，全面替代正当时-221015

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　　电子雷管安全性、效率等优势突破
　　电子雷管作为新型品种，具备比较优势。传统工业雷管主要为导爆管雷管、工业电雷管，通过内置的化学延期药剂实现延期，电子雷管是一种新型工业雷管，又称数码电子雷管，采用微型电子芯片取代传统雷管中的化学延期药剂实现延期。电子雷管具有抗静电、误差小、延迟低、容错性高、爆破大块率较低等优势，相比传统工业雷管安全性、效率大大提高，且能有效降低炸药单耗，节约后续成本。电子控制模块是电子雷管的核心组件，可实现可靠通信、组网、身份识别、状态监测、精准延时、点火控制等多种功能，实现安全管控。
　　电子雷管乘政策东风
　　随着政策对于起爆器安全、精确、高效要求的深化、以及电子雷管装配自动化生产技术、设备的推广，我国电子雷管的产量和渗透率大幅提升。2021年，工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，要求2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其他工业雷管。2022年，工信部发布《关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知》，进一步提出煤矿许用工业电雷管推出生产和销售时间点，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售。我们认为，强有力政策有望推动工业雷管行业产能置换提速，我国电子雷管即将实现全面替代。
　　电子雷管长期空间巨大
　　就短期电子雷管的高频出货数据而言，受行业政策临近影响，电子雷管从七月开始环比加速渗透，8月份继续向上，可以预期四季度有望延续趋势。从结构占比来看，电子雷管在今年3月渗透率约23%，而截至8月渗透率已经超过73%。结合近年来不同类型雷管价格、行业政策以及未来出货量情况，我们可以测算未来工业雷管行业潜在市场空间。根据我们的测算可得，国内电子雷管市场规模有望从2021年约25亿元增长到2024年的135亿元，2024年将实现对传统工业雷管的全面替代。
　　产业链环节机遇良多
　　正如我们前面所言，电子雷管核心组件在于电子控制模块，因此落实到投资上，除了已有电子雷管布局的企业外，在上游模块以及元器件环节皆有重大机会，不同产业链环节的龙头最先享受行业早期高速发展红利。雷管企业：电子雷管产线技术相较于传统雷管的要求更高，短期扩产亦受到行业许可审批限制，在预期未来行业供需偏紧情况下优选具备产能保障的龙头公司，此外部分公司已经筹划上游芯片替代，产业链一体化布局有助于企业进一步增厚利润，部分经营业务集中在资源密集区域的企业具有较强的区域优势，各家雷管企业产能梳理详见正文。电子控制模块：行业内主要玩家包括盛景微、全安密灵、上海鲲程、融硅思创、力芯微等。盛景微作为行业龙头企业，2021年市占率高达39%。若进一步将电子控制模块涉及元器件做一个拆解，不难发现成本构成中储能元器件以及点火元器件成本占了约50%，储能元器件主要采用电容器，点火元器件主要使用电阻。
　　风险提示
　　1、煤矿许用电子雷管推进不及预期；
　　2、电子雷管行业竞争加剧。