国海证券-顺丰控股-002352-点评报告：Q3业绩修复加速，左侧布局正当时-221015

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　　事件:
　　顺丰控股发布2022年Q3业绩预告：
　　2022年前三季度，公司实现归母净利润44.20亿元-45.70亿元，同比增长146%-154%；实现扣非归母净利润38.00亿元-39.50亿元，同比增长1041%-1086%。
　　其中2022Q3，公司实现归母净利润19.10亿元-20.60亿元，同比增长84%-99%；实现扣非归母净利润16.50亿元-18.00亿元，同比增长104%-122%。
　　投资要点:
　　产品结构优化、管理改善降本、新业务盈利改善，Q3业绩超预期
　　2022Q3，顺丰归母净利润、扣非归母净利润继续实现同比大幅增长，业绩超我们此前预期。具体原因有三：
　　①产品结构优化涨价：公司聚焦核心物流战略，强调长期可持续健康发展，通过提高服务质量与差异化竞争力，保持健康的产品结构与收入增长。随着公司产品结构逐步调优，低毛利产品件量同比减少，速运物流业务月度单票收入持续同比正增长。
　　②管理改善降本：随着公司多网融通和营运模式优化的持续推进，公司资源使用效率和投入产出比持续提升。伴随业务量回升，网络规模效益下成本持续改善。
　　③新业务盈利改善：新业务盈利能力增强，2021年Q4起并表嘉里物流持续增厚顺丰国际业绩，2022H1起顺丰快运首次扭亏为盈。
　　业绩修复加速，期待鄂州机场催化，左侧布局正当时
　　①业绩修复加速：5月以来，顺丰业务量增速持续修复并跑赢行业，单票收入持续改善，产能爬坡成本持续优化，经营状况边际向好，基本面修复趋势逐渐明朗。公司Q2扣非归母净利润12.36亿元，同比增长88.20%；2022Q3公司扣非归母净利润16.50-18.00亿元，同比增长104%-122%，业绩修复加速。
　　②期待鄂州机场催化：考虑到鄂州机场客运已经投产，货运功能年底启用，鄂州机场货运投产对顺丰而言是量（拓宽时效件覆盖面积、国际件第二增长曲线）、价（时效兑现率提升，促进公司产品分层）、成本（点对点航空网络过渡为轴辐式）三方面利好，顺丰基本面修复斜率有望逐渐陡峭，把握顺丰左侧布局机遇。
　　盈利预测和投资评级
　　长期来看，顺丰凭借独特的资源优势、优质的品牌形象与丰富的产品矩阵构筑了坚实的壁垒，短期疫情冲击下不改公司长期向好趋势，持续推荐综合物流赛道龙头顺丰控股。根据公司业绩预告与股权激励目标调整盈利预测，预计顺丰控股2022-2024年营业收入分别为2838.25亿元、3250.41亿元与3743.58亿元，归母净利润分别为66.43亿元、90.08亿元与129.54亿元，对应PE分别为36.44、26.87与18.69倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增长放缓、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速通胀、油价暴涨、航空事故、疫情封控冲击企业运营