招商证券-圆通速递-600233-Q3盈利弹性持续兑现，扣非净利润同增229%-221014

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　　圆通速递发布2022年三季报，业绩维持高增长。公司三季度实现营业收入137.58亿元，同比增长24.55%，实现归母净利润9.98亿元，同比增长223.44%，实现扣非归母净利润9.62亿元，同比增长228.97%。
　　三季度不惧疫情扰动，业绩兼具韧性与成长。业务量方面，公司Q3实现业务量45.9亿件，同比增长8.5%，增速环比提升6个百分点，其中8月义乌突发疫情，快递企业经营受阻，当月行业业务量同比增速仅为4.9%，而圆通业务量同比增速达到10.1%，超行业增速5.2个百分点，业务量稳步修复。单票价格方面，公司Q3实现单票快递收入2.53元，同比增长18.1%，中期看好旺季来临行业量价抬升下公司业绩持续成长空间。成本端及费用端，Q3营业成本为122.9亿元，同比增长19%，营业及管理费用率为2.4%，环比下滑0.13个百分点。单票盈利方面，公司Q3实现单票净利0.22元，同比增长198.1%，实现单票扣非净利0.21元，同比增长203.2%。
　　政策导向及格局改善支撑行业单价，业务量有望延续修复态势。9月1日国家邮政局印发《关于支持浙江邮政快递业高质量发展助力建设共同富裕示范区的实施意见》，政策风向仍然聚焦行业高质量发展，短期价格战不具备条件，长期行业单价水平稳中向上。伴随旺季来临，四季度业务量将延续修复态势，中长期下沉市场及抖快平台有望释放增量，预计2022年行业业务量增速接近10%，2023年随消费修复，业务量增速将达到10%-15%。
　　公司持续推进全面数字化转型，不断提升品牌溢价和产品定价能力。圆通不断深化数字化转型，延续精细化成本管理，核心成本仍有下行空间，时效及服务快速改善。同时公司以提高服务质量为核心，打造差异化产品与服务体系，品牌溢价逐步提升，产品定价能力明显增强，助力盈利能力持续改善。公司航空国际业务成为第二增长曲线，海外市场加快布局。同时末端建设持续发力，完善终端多元化配送体系，配合落实服务质量战略。
　　投资建议：基于行业格局改善及公司量价持续修复的逻辑，我们预计公司22-24年归母净利润为40.9/52.3/63.1亿元，同比增速分别为94%/28%/21%。公司目前股价对应2022年盈利为18.4xPE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动超预期、市场竞争超预期、新业务发展不及预期、加盟网络不稳定、人力成本大幅上涨。