华泰证券-古井贡酒-000596-销售延续强劲，合同负债留有余力-221015

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　　营收保持较快增长，合同负债留有余力
　　10.14日公司发布业绩快报，公司预计22Q1-3营收/归母净利/扣非净利127.6/26.2/25.8亿，同比+26.4%/+33.2%/+35.6%，22Q3营收/归母净利/扣非净利37.6/7.0/6.9亿，同比+21.6%/+19.3%/+22.3%；Q3营收保持较快增长，营业利润率同比+0.4pct至25.7%，净利率同比-0.4pct至18.7%，我们判断可能系税收缴纳节奏、费投阶段性增加影响。22Q3末合同负债37.6亿，较21Q3末+34.7%，留有余力。总体看，Q3双节旺季省内白酒消费较旺；省外拓展稳步推进。预计22-24年EPS 5.78/7.32/9.07元，参考可比23年PE平均30x（Wind一致预期），公司为徽酒龙头，规模成长/结构升级/费效比优化有望推动其净利率加速向一线次高端靠齐，享估值溢价，给予23年40x目标PE，目标价292.80元，维持“买入”。
　　收入稳健增长，盈利能力受短期因素扰动，合同负债表现较好
　　22Q3营收/归母净利同比+21.6%/+19.3%，Q3延续较好发展态势：1）销售端：公司今年以来保持了较快的回款进度，发货节奏合理，Q2末合同负债34.3亿（较21Q2末+55%）为下半年奠定了较好的基础，22Q3安徽省内消费场景恢复较快，22Q3末合同负债37.6亿，较22Q2末+3.4亿（+9.8%），较21Q3末+9.7亿（+34.7%），合同负债仍维持了优良状态，为全年目标完成奠定坚实基础；2）利润端：22Q3营业利润率同比+0.4pct，净利率同比-0.4pct，我们判断可能系税收缴纳节奏、费投阶段性增加带来的短期影响。
　　销售势头强劲，省内白酒消费较旺，省外稳步拓展
　　双节旺季古井总体表现较好，主导产品古5/古8/古16/古20在8月中秋备货期间批价坚挺上行，并在旺季及节后保持坚挺，库存健康。Q3安徽省内白酒消费延续较好态势，省外稳步拓展。公司未来紧抓省内升级和省外拓展双主线，省内升级：我们判断安徽主流价位已升至200-400元，并正快速向上延伸至400-600元，供给端布局最为充分的古井（古8/古16/古20等）将显著受益；省外拓展：凭借古20在次高端价位带的竞争优势已逐步培育和打开市场，今年以来在江苏/山东/河北等市场均有不错表现，河南等地持续深耕。费投：总体看，今年在市场拓展与产品投入的同时更重视费投效率。
　　发展势头向好，维持“买入”评级
　　公司产品结构优化未来有望延续，增长势头较好，维持盈利预测，预计22-24年EPS 5.78/7.32/9.07元，参考可比公司23年PE均值30x（Wind一致预期），给予23年40xPE，目标价292.80元（前值289.00元），“买入”。
　　风险提示：经济增长不及预期、竞争加剧、结构优化不及预期、食品安全。