华泰证券-洋河股份-002304-改革势能释放，高质量发展持续兑现-221015

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　　改革势能释放，高质量发展持续兑现
　　10.14日发布经营公告，公司预计22Q1-3营收/扣非归母净利264.4/86.65亿左右，同比+20.5%/+26.5%，22Q3营收/扣非归母净利75.3/20.2亿左右，同比+17.7%/+20.2%，业绩实现平稳较快增长，营收增速环比Q2小幅提升，扣非净利率同比+0.6pct至26.8%。Q3公司强调全年目标不放松、决战旺季，营销与市场工作齐发力。今年以来，公司保持“稳中求进、进中有优”的发展态势，体制机制改革催生新动能，销售大区改组成事业部后实现权力下放，销售决策响应更快；同时加速营销转型升级，实现了市场秩序、营商环境的优化，有望实现价格的稳中有升、费用管控的精准高效。我们预计22-24年EPS 6.38/7.78/9.23元，参考可比23年平均PE 28x（Wind一致预期），给予23年28x PE，目标价217.84元（前次为216.92元），“买入”。
　　旺季全力以赴，发力终端营销
　　Q3以来随消费场景恢复，洋河把握旺季节点，抓住省内宴席市场回补机遇。
　　同时通过数字化营销手段，有效监控主导产品的终端库存和开瓶情况，合理调控发货节奏，随着动销恢复，我们预计库存亦有望保持在相对合理水平。
　　此外，我们预计Q3产品结构亦有一定优化恢复。公司8月召开中秋营销工作动员会，表示锚定全年目标任务不放松，保持短期量的稳健增长，兼顾长期质的稳步提升，中秋销售攻坚战有望取得显著成果，节日营销推动消费触达、品牌破圈，对“飞天逐梦，家国同圆”主题广泛宣传，同时加码市场投入，上线“家国团圆享开瓶好礼”活动，加强消费者互动、有效促进动销。
　　内在驱动强化，多名酒/多品牌齐发力
　　展望未来，我们认为公司的产品升级迭代和渠道变革引领的基本面改善是未来发展主线，管理层职能分工优化与员工激励落地将助力洋河实现更好发展。产品端，M6+卡位精准，省内市场已实现良性动销和较快放量，下一步剑指全国化；M3水晶版升级后经受住考验，海之蓝今年完成包装/酒质等全面升级，同时通过数字化营销有效解决渠道利润等问题；双沟、贵酒产品梳理基本完成，发展有望提速。渠道端，围绕“总部管总，区域管战”，组织架构变革后，我们预计一线事业部的费用灵活性和使用效率提升。公司疫情期间积极帮扶经销商，并帮助库存去化，不断提升对经销商的服务和赋能。
　　经营势能向好，维持“买入”评级
　　我们看好公司以改革姿态积极迎接市场变化，未来发展有望兼顾速度与质量，经营势能向上，我们维持盈利预测，预计22-24年EPS 6.38/7.78/9.23元，目标价217.84元，维持“买入”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。