华泰证券-中国电信-601728-新基建主力军，拥抱产业数字化机遇-221014

《华泰证券-中国电信-601728-新基建主力军，拥抱产业数字化机遇-221014（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-中国电信-601728-新基建主力军，拥抱产业数字化机遇-221014（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　算力网络时代的新基建主力军
　　中国电信是国内领先的电信运营商，拥有同业中最大的产业数字化业务规模（以2021年收入计）。自云改数转战略实施以来，公司在云网融合、算力资源布局方面形成了明显的竞争优势，我们认为在此基础上，公司产业数字化业务将持续高速发展，带动其收入/利润保持较快增长，预计公司收入将在22-24年间实现9.0%的CAGR，净利润将实现10.3%的CAGR，预计22-24 BPS分别为4.83/4.97/5.11元。考虑到网络运营成本的增加及美国13959号行政令的影响，给予其1.13倍2022EPB估值（全球运营商均值：1.25倍），对应目标价5.46人民币，给予“买入”评级。
　　5G及千兆网络渗透率领先，带动移动/固网业务ARPU提升
　　移动业务领域，1）用户量方面，一人多卡趋势下，公司有望继续凭借移动+固网捆绑销售方式实现用户数稳健增长；2）ARPU方面，5G渗透以及公司在云/安全领域积累的优势在C端市场体现，相关数字化产品的推广将带动移动ARPU值提升。固网业务领域，1）用户量方面，公司在固网速度及覆盖率方面具备优势，未来有望继续保持固网用户数的健康增长；2）ARPU方面，公司千兆光网渗透率在国内保持行业领先，同时智慧家庭收入贡献占比逐步提高，未来有望带动固网单用户价值持续提升。
　　国家云主力军，产业数字化业务释放增长动能
　　中国电信是运营商产业数字化业务中的领头羊，在云计算、IDC领域均处于行业领先地位，因此，公司也成为国资云及算力网络建设的主力军，战略地位及产业链价值占比均明显提升。2021/1H22产业数字化对公司的收入增量贡献达到52%/49%，为第一增长引擎。具体而言，天翼云业务增长强劲，1H22实现101%的同比增速；IDC业务资源布局稳步扩张，市场份额稳居第一。随着公司持续强化在云网融合、算力资源布局领域的竞争优势，我们预计其产业数字化业务有望延续高速增长的态势。
　　首次覆盖，给予“买入”评级
　　2021年以来，云网融合优势带动下，公司产业数字化业务的高速发展，收入/利润保持双位数的高增速，基本面持续得到改善。利润分配方面，1H22公司首次派发中期股息，分红率达到60%，A股股息率达5.5%，彰显了管理层对公司未来发展的信心。我们认为在业绩快速增长及股息率提升背景下，公司有望迎来价值重估，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支高于预期；3）竞争不断加剧；4）股息政策变得更加保守。