浙商证券-亿联网络-300628-深度报告：全球SIP话机龙头，三条曲线布局发展-221013

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　　全球SIP话机龙头
　　公司深耕音视频领域20余载，是全球SIP话机龙头企业，布局打造桌面通信终端/会议产品/云办公终端三大产品矩阵，自主品牌Yealink畅销远销欧美140多个国家和地区，全球竞争力不断提升。2020/2021/2022H1，公司营收为27.54/36.84/23.38亿元，同比增速10.64%/33.76%/41.64%；归母净利润12.79/16.16/11.37亿元，同比增速3.52%/26.38%/41.01%，自2020疫情以来，已恢复良好增长趋势。
　　积极转型迎接混合办公新机遇
　　疫情促使混合办公成为最优解，国外微软、ZOOM等办公巨头均已躬身入局。公司积极谋求“平台+终端”策略转型，推出YMS，UME以及融合通信解决方案等多款平台型产品，未来有望通过平台拉动终端，平台融合终端提升产品竞争力，获取更多市场机会。
　　桌面通信终端：产品高端化有望持续引领市场份额
　　公司SIP话机业务连续5年市场份额世界第一，2021年高达38.2%，2022H1公司桌面通信终端业务增速达32.83%，公司一方面不断深耕稳固中、低端市场，同时持续向高端化演进，未来有望保持市场份额领先。
　　会议产品：“云+端”策略成果显现，发力国内外市场
　　全球视频会议市场规模将从2021年的173.3亿美元增至2025年的246.4亿美元，市场空间巨大。公司坚持“云+端”设计理念，构建多款云会议平台及行业解决方案。国外侧，公司深度融入微软Teams生态，有望受益于Teams用户高增长；国内侧，公司加快推进国产化替代进程，有望受益于会议产品国产化替代。
　　云办公终端：高性价比及较强竞争力助推销量实现高增长
　　2022H1，公司推出首款蓝牙商务耳麦，逐步朝高端化演进。未来，公司将不断推出商务耳麦新品及其他云办公终端产品，以进一步完善产品矩阵。当前，公司高端商务耳麦在与竞品比较时，具备强性价比，有利于进一步开拓市场，未来业绩有望持续高增。
　　盈利预测与估值
　　预计2022-24年收入增速32.35%/31.29%/32%，归母净利润增速29.09%/28.7%/28.86%，对应PE 27.80、21.60、16.76倍。混合办公成为新的办公趋势，公司三条曲线布局有望充分受益，首次覆盖，“买入”评级。
　　风险提示
　　中美贸易摩擦加剧；汇率波动超预期；上游芯片等原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。