安信证券-9月城投债发行监管跟踪：借新还旧债占比仍高，终止发行处于低位-221014

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　　2022年城投债发行监管延续2021年以来的收紧趋势。本文梳理2022年9月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。
　　■1、“借新还旧”城投债发行占比仍处于高位。2022年9月，“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比相比8月小幅回落1.5pct，为44.9%，但仍明显高于1月的27.1%。“可用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比相比8月小幅回升1.3pct，为12.1%，该占比今年以来基本维持10%左右的低位波动。
　　■2、银行间比交易所对于发债用途限制更小。2022年9月，交易所“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比为50.9%，高于银行间的41.4%。而交易所“可用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比仅8.1%，明显低于银行间的15.1%。今年交易所城投债发行监管的收紧力度明显高于银行间。1-9月，交易所“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比为46.1%，相比去年同期大幅上升22.3pct；而银行间则是从19.1%上升至33.9%，抬升14.8pct。
　　■3、区域和平台层级相比于评级对城投发债用途的影响更加明显。（1）从区域来看，9月贵州、天津、四川、湖南、河南发行的城投债中50%及以上用于债券借新还旧，未观察到用于项目建设或补流的债券发行。河北、福建、安徽等省份用于项目建设或补流的债券发行占比相对更高。（2）从平台层级来看，9月省级、地市、区县发行城投债中只用于借新还旧占比依次升高，分别为35.5%、43.0%、47.9%，可用于项目建设或补流的占比依次降低，分别为21.6%、21.2%、20.4%。（3）从评级来看，2022年6月以来，不同评级平台发行的“借新还旧债券”占比保持较为接近的水平，9月AA平台略高。
　　■4、高债务率区域城投平台发债用途受限更明显。1-9月西宁、遵义城投发债用途只观察到偿还到期债券，巴中、柳州、绵阳、贵阳等只偿还到期债券的城投债发行数量占比也相对较高，均在60%以上，这些城市较多债务率偏高。
　　■5、9月城投债项目终止数量处于低位。2022年9月有4支城投债被终止审查，相比8月小幅抬升，但总体处于年内较低水平。
　　■风险提示：部分私募债未披露募集资金用途；募集资金用途数据来源wind,可能存在信息提取偏差；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。