中信证券-亿联网络-300628-2022年三季报业绩预告点评：业绩超预期，需求彰显韧性-221014

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　　公司发布2022年三季报业绩预告，预计实现收入11.68-12.56亿元，同比+33%-43%，区间中值12.12亿元，同比+38%；预计实现归母净利润6.26-6.67亿，同比+52%-62%，区间中值6.47亿元，同比+57%，超市场预期。2022Q3，公司面临海外宏观经济环境扰动，但排除汇率影响后收入同样录得较快增长，彰显需求韧性。报告期内，公司受益于美元大幅升值，利润释放加速。展望未来，我们坚定看好公司作为全球企业级通信龙头的内生竞争力，中长期三条业务曲线增长逻辑确定，且助听器业务进一步打开成长空间。给予公司2022E35xPE，目标价85元,维持“买入”评级。
　　▍Q3业绩超预期。2022年10月14日，公司发布第三季度业绩预告：报告期内，公司预计实现收入11.68-12.56亿元，同比+33%-43%，收入预测区间中值12.12亿元，同比+38%。预计实现归母净利润6.26-6.67亿元，同比+52%-62%，利润区间中值6.47亿元，同比+57%，超市场预期。此外，公司前三年季度非经常损益为1.15亿元，Q3非经常损益约0.39亿元。预计公司第三季度实现扣非归母净利润约6.08亿元，同比+61.6%，扣非归母净利润增速更快，增长质量高。
　　▍报告期内，公司面临宏观经济环境扰动，下游需求彰显韧性。报告期内，公司面临较为复杂的宏观经济环境，但排除汇率影响后公司美元收入仍然接近同比31%增长，验证海外需求韧性。报告期内，公司SIP话机份额提升奠定稳健增长基础，视频会议和云办公终端业务受益于混合办公推动继续成为高增动能，且上半年新推出的视频会议终端MeetingBoard和BH系列蓝牙耳机均开始在下半年放量。回顾公司前三条增长曲线发展历程，新业务形成规模收入时间均比上一个业务短，印证公司拥有强大的资源禀赋复用能力以及出色的管理层战略定力和团队执行力。目前公司三条业务曲线全球市场空间超860亿元，战略布局的助听器业务进一步打开成长天花板，增长潜力巨大。
　　▍美元升值加速业绩释放，排除汇率影响后同样录得收入高速增长。公司90%以上收入来自于海外地区，汇率波动对公司业绩有较为明显影响。2022Q1，美元兑人民币汇率相较去年同期仍然贬值。自2022年4月开始，美元进入升值周期。2022H1，公司录得汇兑收益6613万元，占当期归母净利润5.8%。但4月始美元升值对毛利率的拉动被1-3月美元同比贬值效果抵消。2022Q3，美元兑人民币平均汇率同比升值5.5%。一方面，汇率对毛利率拉动将在Q3充分体现。另一方面，公司也继续录得汇兑收益，加速业绩释放。
　　▍风险因素：海外宏观经济剧烈衰退对下游需求的影响；疫情对传统业务冲击；云视讯技术发展不及预期；与微软和ZOOM合作不及预期；视频会议市场竞争加剧；商用耳麦产品放量不及预期；助听器产品研发不及预期等风险。
　　▍投资建议：公司三季度业绩增长强劲，利润释放加速，需求韧性彰显。我们维持亿联网络2022-2024年营业收入预测50.20/66.70/87.97亿元，同比增速为36.3%/32.8%/31.9%；维持归母净利润预测22.01/28.82/37.17亿元同比增长36.2%/30.9%/29.0%。参考GNStore Nord、ZOOM、Twilio、RingCentral等海外可比公司估值以及会畅通讯、视源股份等国内可比公司估值（平均对应22E25x PE），公司作为全球企业级通信龙头可享受一定估值溢价，同时参考PEG估值方法，给予公司22E 35x PE，对应目标价85元，维持“买入”评级。