中信证券-贵州银行-6199.HK-首次覆盖报告：扎根贵州，经营进取-221014

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　　贵州银行扎根本土，依托地区经济快速发展，积极巩固对公优势，并推动零售业务发展，资产端定价表现优异，负债端稳定后有望迎来业绩修复。
　　▍公司概况：深耕贵州的省级城商行。1）扎根本土，受益于地区经济发展：2012年公司由三家省内城商行合并成立，分支机构已实现全省覆盖，在本地金融市场具有重要地位。依托于贵州经济高速发展及深厚国资背景，发展空间较大。2）扩张稳健，盈利平稳：2022H1，公司资产较年初增长4.84%至5283亿元，营收/利润增速分别为同比+5.18%/+2.79%，整体增速维持在较低区间，与净息差收窄及信用成本提升相关。
　　▍利息业务：结构调整，稳中有进。1）资产聚焦信贷，积极拓展零售业务：截至2022年上半年，贷款规模占生息资产上升至57.9%，反映公司回归信贷本源，零售端信用卡余额在去年高基数上较年初+38%，占个贷比重提升至20%。2）负债端，积极拓展同业负债/定存：同业负债占比由2017年底的3.2%上升至11.0%，同时定期存款占比由2017年底的21.3%提升至43.4%，后续沉淀活期存款效果值得期待；3）资产定价小幅下行，息差有所收窄：2022年上半年资产收益率较年初下行14bp至4.96%，目前仍领先其他上市城商行，负债端成本率2.66%，亦位居上市城商行前列。2022H1净息差较2021年下降3bp至2.26%，好于可比同业平均水平。
　　▍非息业务：低基数下占比提升。1）非息占比提升，投资类收益为主要来源：2022H1，非息收入占比达15.94%，较2018年的5.06%提升明显，投资收益+交易净收益占非息收入比重为70.2%，为公司收入持续增长的有力支撑。2）发力财富管理：代理收入由2017年的0.45亿元增加至2021年的1.81亿元，2021年/2022年上半年，中收分别为4.28亿/2.51亿，同比+18.0%/+7.7%，均快于整体营收增速，带动中收占比持续提升。
　　▍资产质量：阶段波动，积极应对。1）资产质量指标相对稳定：截至2022H1，不良贷款余额/比率分别为32.54亿元/1.17%，较年初均小幅提升，整体仍保持稳定；关注贷款余额稳定，比率较年初下降15bp至1.82%，逾期贷款较年初提升接近30亿，比率亦提升1.01pcts至1.73%，内外扰动下有所承压，需关注未来趋势。2）风险抵补能力持续提升：截至2022H1公司拨备覆盖率由2017年的192.8%稳步上升至432.5%，拨备安全垫充足，广义口径下拨贷比-不良-关注指标为2.06%，较年初继续提升28bp，公司持续提升抵补能力积极应对挑战。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；公司净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情反复带来的不确定风险。
　　▍结论：贵州银行扎根本土，依托地区经济快速发展，积极巩固对公优势，并推动零售业务发展，资产端定价表现优异，负债端稳定后有望迎来业绩修复。我们预测公司2022/23/24年净利润分别37.9亿/40.1亿/43.2亿，对应EPS预测为0.26元/0.28元/0.30元。当前H股股价对应2022年0.77xPB