国海证券-美股展望：加息影响盈利，衰退制约反弹-221014

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　　我们在8月上旬提出（详见《衰退争议、周期复盘与美股展望》）随着时间推移，美股或将因盈利下修再次调整。美股从8月中旬开始不断走低，方向符合我们的预期，目前我们认为即使美股短期内反弹，但后续仍可能震荡，下行风险仍在。
　　加息仍在扰动美股走势。目前通胀依旧高企，影响企业成本，9月CPI同比增长8.2%，高于预期8.1%，核心CPI同比增速较8月增加0.3%，而就业数据依旧强劲，当前市场仍预期美联储11月可能加息75bps，而12月加息75bps的概率也出现增加。同时加息导致的美元走强或不利于美国出口，即微观上可能影响上市公司的海外营收。
　　经济走弱及衰退预期给美股盈利增长带来压力。GDP：根据10月的IMF预测，2022年美国实际GDP增速将为1.6%，较7月份的预测值减少0.7%。PMI：9月美国ISM制造业PMI为50.9，前值52.8，自5月以来该值一直处于下降态势；库存：7月批发商和零售商库销比略有抬升，而消费者信心指数处于低位，体现库存在上升，而下游需求较为疲软，未来美国疫情后补库存阶段或将结束。消费：高通胀导致美国实际PCE同比增速从2022年2月的6.7%下跌至8月的1.8%。由于部分经济数据走弱，美股Q3财报季盈利增速有下降压力，同时明年上半年或有衰退风险。根据美债收益率曲线倒挂的历史经验和CME数据隐含的加息节奏，本文认为美国经济实质衰退有可能在明年上半年发生。目前美股盈利增速已经出现下修，根据彭博数据，2022Q1-Q3标普500基本每股收益同比增速分别为5.22%、-11.14%、-15.33%（此处Q3是指Q3发布的财报，而不是指三季报）。根据复盘，美股在衰退期间调整幅度比加息周期大，若美联储降息周期到来之前经济衰退风险不断加大，美股或将因盈利增长压力再次调整。
　　税收政策变化或使美股盈利承压。根据美国《通胀削减法》，在2023年开始对企业股票回购价值征收1%的税，同时对部分大型企业设定15%的最低税率，此举对企业盈利构成压力。
　　风险提示：全球新冠疫情反复超预期；海外经济衰退风险超预期；美联储货币政策变化超预期；国际地缘政治形势变化超预期。