申万宏源-食品饮料行业2022三季报业绩前瞻：白酒报表体现韧性食品反应当期压力-221014

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　　本期投资提示：
　　 我们对重点跟踪的28家食品饮料A股上市公司2022年三季度净利润的预测如下：增速超过50%的公司有5家：天味食品（1300%）、恒顺醋业（250%）、安井食品（67%）、涪陵榨菜（60%）、中炬高新（50%）。增速在20%-50%的公司有10家：山西汾酒（49%）、双汇发展（35%）、泸州老窖（30%）、洋河股份（30%）、古井贡酒（30%）、迎驾贡酒（30%）、安琪酵母（30%）、今世缘（27%）、青岛啤酒（27%）、千味央厨（25%）。增速低于20%的公司有9家：贵州茅台（16%）、五粮液（11%）、酒鬼酒（10%）、伊利股份（7%）、重庆啤酒（6%）、千禾味业（5%）、洽洽食品（5%）、口子窖（1%）、巴比食品（0%）。业绩下滑的公司有4家：海天味业（-10%）、日辰股份（-10%）、桃李面包（-10%）、绝味食品（-70%）。
　　投资分析意见：白酒，当前外部环境仍然存在不确定性，我们仍然认为业绩确定优先，基于以下三个条件选股：1、全年盈利预测不做调整或调整幅度较小；2、库存压力不大，渠道质量良性；3、中长期成长逻辑和空间仍然清晰。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、泸州老窖，关注五粮液、迎驾贡酒；大众品，关注四季度消费场景恢复和成本压力缓解带来的环比改善机会，现阶段推荐内生增长清晰，经营环比改善，估值具备安全边际的品种；中长期看好行业空间广阔，治理优秀的成长型品种。重点推荐：伊利股份、安井食品、青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品、双汇发展，关注安琪酵母、燕京啤酒、中炬高新、绝味食品。
　　白酒板块：国庆假期结束，结合渠道反馈，22年中秋国庆销售整体基本符合预期，但分化进一步加剧。头部公司回款良好，保证三季报中高速增长，已披露的茅台、汾酒、今世缘、水井22Q3净利润分别同比增长16%、49%、27%和17%，洋河、古井、五粮液基本完成全年回款任务，老窖部分区域完成全年任务；发货方面，除五粮液，其余品牌基本按照回款进度发货；库存方面，当前整体库存高于去年同期，但由于去年同期库存水平较低，当前大部分品牌库存仍然良性，预计渠道和终端压力有所加大。动销方面，分化进一步加剧，由于21年中秋国庆销售较旺，基数较高，22年中秋国庆疫情影响较大，因此整体动销不及21年同期。分价格带看，高端酒动销表现相对更优，需求韧性最强，茅台需求仍然较旺，五粮液以价换量，高端酒价格有所回落，当前茅台散瓶批价2700元左右，五粮液批价950元左右，国窖1573批价900元左右；次高端消费场景受疫情影响较大，需求受影响相对大一些，头部品牌汾酒、洋河、古井动销仍实现增长，但库存同比去年有所增加，部分产品价格略有回落。分区域看，受经济环境和疫情的双重影响，江苏、安徽仍是动销表现最好的区域，因此，洋河、古井、迎驾贡渠道表现较好。分品牌看，由于行业整体需求承压，竞争与分化加剧，份额向头部品牌集中的趋势更加明显，头部品牌通过挤压非头部品牌的份额才能实现增长。
　　大众食品板块：9月以来到十一期间疫情在全国多地散发，再次影响消费场景和人员流动，从十一期间的旅游收入和航班高铁出行人数看，同比均有两位数的明显下滑，与出行相关和聚集性消费仍将受影响，但考虑二季度上海疫情对需求影响更大，三季度整体消费仍将呈弱复苏。成本端，目前农产品价格高位徘徊，包材价格环比略有回落，但企业综合成本压力仍在。因此，我们判断三季度大众食品收入增长将环比改善，但幅度不大，除个别企业低基数效应外，盈利能力同比变化不大。当前时点，部分优质个股经过前期调整，估值已具备吸引力。展望四季度到明年一季度，随着需求的逐步恢复和年底旺季到来，以及成本压力的环比改善，大众品有望迎来估值切换行情，机会将大于三季度。
　　核心假设风险：食品安全问题，经济下行影响消费需求，疫情反复影响消费场景。