浙商证券-精工钢构-600496-2022年三季度经营数据点评报告：三季度订单及销量恢复高增，新签同比大增32%-221014

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　　22Q3单季新签合同额、钢结构销量同比增长32%/14% 
　　1）新签方面：22Q1-3，公司累计新签订单合同额146.27亿元，同比增长12%。分时段看，22Q1/Q2/Q3新签分别63.04/38.63/44.60亿元，同比分别+34%/ -13%/+32%，Q3新签环比上升63%，主要系6月份复工复产之后业务承接加速；
　　2）销量方面：公司22Q1-3实现钢结构销量81万吨，同比增长12%，其中22Q1/Q2/Q3销量分别22/29/30万吨，同比+15%/+8%/+14%，公司业务发展呈现高景气度，订单承接加速。
　　工业建筑/公建累计新签增长37%/9%，工业建筑高回头率
　　前三季度专业分包一体化新签126.07亿元，同比增长23%。分业务看：
　　1）工业建筑新签高增37%。22Q1-3，公司新签工业企业类客户项目70.68亿元，同比高增37%；对应22Q1/Q2/Q3新签分别25.42/22.50/22.76亿元，同比分别+57%/+51%/+11%。工业企业类项目维持高增，主要系客户扩产能需求旺盛，客户粘性强、回购率高；2）公建新签稳增9%。22Q1-3，公司新签公共建筑订单55.39亿元，同比增长9%，对应22Q1/Q2/Q3新签金额分别15.19/9.80/30.40亿元，同比分别+11%/-3%/+13%，主要系稳增长政策下基建投资发力带动公建订单较快增长。
　　 EPC业务取得突破，单季新签同比高增110%；加盟订单再添三单、合营连锁业务持续推进
　　1）EPC业务方面：22Q3公司EPC新签合同额实现9.57亿元，同比大增110%，其中包括8.67亿六安市长三角一体化总部经济产业园一期总承包项目、7.86亿新昌县小球中心项目等。
　　2）加盟和合营连锁业务方面：22Q3公司加盟业务再签三单，分别在江西省、陕西省和河南省新拓展三个区域市场，公司钢结构业务在全国范围内的布局及推广持续加大。合营连锁业务前三季度累计新签4923万元，继二季度业务实现零突破之后，22Q3单季新签2718万元，环比增加23%，公司的工业连锁模式开始逐步取得市场认可。
　　 Q4基建+制造业稳增长趋势清晰，公司下游需求提振确定性高。中长期受益于装配式建筑渗透率提升，坚定看好钢结构板块成长性。
　　短期看：Q4在国家稳增长政策持续发力背景下，基建及制造业投资有望保持良好增势，5000亿结存专项债预计将于10月底前全部发行，预计将有效提振钢结构下游产业需求。同时，相较去年同期、钢材价格均有20%以上的降幅，上游成本下行有望释放钢结构制造新需求。从长时间维度看：随十四五绿色建筑政策推进，装配式建筑渗透率逐步提升，长期看好钢结构板块的高成长性。公司作为钢结构工程赛道龙头，受益供给需求双轮驱动，未来业绩确定性凸显。
　　盈利预测及估值
　　考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2022~2024年实现营业收入179.34、215.10、267.66亿元，同比增长18.44%、19.94%、24.44%，实现归母净利润8.29、10.14、12.24亿元，同比增长20.76%、22.25%、20.69%，对应EPS为0.41、0.50、0.61元。现价对应PE为10.10、8.26、6.84倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国BIPV推进力度不及预期。