西部证券-9月通胀数据点评：低基数和食品价格上涨推升CPI-221014

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　　CPI同比增速回升但低于预期。9月CPI同比增长2.8%，较8月增速2.5%加快，创2020年5月以来新高。但9月CPI涨幅低于彭博一致预期2.9%和万得一致预期3%。
　　CPI同比增速回升因为去年基数偏低。去年9月CPI环比增速为零，和历史相比涨幅明显较低。今年9月CPI环比增长0.3%，涨幅仍然低于历史平均水平。
　　从分项看，CPI上涨主要由食品价格推动。9月食品价格环比增长1.9%，较8月环比增速0.5%回升；其中猪肉和蔬菜价格分别环比增长5.4%和6.8%。猪肉价格已经连续6个月环比上涨，同比涨幅9月扩大至36%。食品价格9月同比增长8.8%，较8月6.1%加快。
　　核心CPI进一步放缓，反映消费需求仍然偏弱。9月核心CPI环比持平，同比增速从8月0.8%降至9月0.6%。房租9月环比下跌0.2%，增速明显低于往年；同比跌幅扩大至0.7%。旅游价格9月环比下跌1.2%，基本符合季节性。
　　PPI延续下行趋势。9月PPI同比增长0.9%，低于彭博一致预期1%和万得一致预期1.1%，增速连续第11个月下行。9月PPI环比下跌0.1%，跌幅较8月份-1.2%明显收窄。石油、黑色、化工等行业价格环比下跌，但煤炭、电力、燃气、农副产品等行业价格环比上涨。
　　往前看，CPI可能出现新高，PPI同比增速或即将转负。国庆以来猪肉价格进一步上涨，猪肉价格可能继续给CPI带来上行压力。未来半年CPI同比增速存在出现新高的可能。但居民部门收入和消费仍然偏弱，核心CPI可能维持相对低位。近期基建投资政策支持力度加大，水泥等工业品价格有所回升。但去年10月基数较高，PPI同比增速或即将转负。总体而言，国内通胀压力远低于海外，我们预计短期内不会成为制约货币政策的主要因素。
　　风险提示：农业生产受到病害、天气影响，大宗商品受到供给扰动。