红塔证券-策略深度报告：2022年9月物价数据点评-221014

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　　9月CPI环比上涨0.3%（前值-0.1%）；同比上涨2.8%（前值2.5%），其中去年价格变动的翘尾影响约为0.8个百分点，新涨价影响约为2.0个百分点。
　　CPI依旧呈现出结构性通胀的特点，上行主要由食品项带动，其中鲜菜、猪肉、蛋类的涨幅最明显。非食品项环比持平，其中油价和其他项目形成对冲。核心CPI同比涨幅比上月回落0.2个百分点，环比持平，显示消费修复缓慢。
　　PPI环比下降0.1%（前值-1.2%）；同比上涨0.9%（前值2.3%），其中去年价格变动的翘尾影响约1.3个百分点，新涨价影响约为-0.4个百分点。
　　分项来看，PPI下跌是由生产资料价格下行带动的（环比下降0.2%，对PPI环比拉动-0.18%）。
　　后续看，PPI同比可能会降至负区间。一方面去年四季度工业品价格高涨导致PPI基数较高。另一方面外需走弱下海外定价商品价格易下难上，美元走强也对大宗价格形成压制。但是国内经济恢复需求回升、施工旺季进程加快等会对国内定价的螺纹钢、玻璃、水泥等商品价格形成一定支撑，PPI下行斜率会被放缓。
　　CPI同比可能也会有小幅回落。虽然已经进入了猪肉上行周期，但是近期发改委持续开展的猪肉储备投放工作有望抑制猪价过快上涨；秋季也迎来蔬果的上市旺季；PPI持续回落以及疫情扰动消费修复速度的背景下，核心通胀压力不大；再叠加翘尾因素对CPI同比的贡献作用减弱，预计四季度CPI同比涨幅在2%到2.6%之间。
　　风险提示
　　猪价上行过快、海外经济衰退超预期、地缘政治冲突加剧、欧洲能源危机。