中信证券-新奥股份-600803-首次覆盖报告：城燃龙头借势发力，天然气一体化标的启航-221014

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　　公司为中国规模最大的民营能源企业之一，致力于成为天然气产业智能生态运营商。公司在全国运营230多个城市燃气项目，LNG年配送能力超100亿方。
　　2022年舟山LNG接收站重组完成，公司业务覆盖分销、贸易、储运、生产、工程在内的天然气产业全场景。公司积极加快新能源布局，成长性可期。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润45.5/50.3/58.1亿元，对应EPS预测1.47/1.62/1.88元，给予公司目标价22元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍公司概况：天然气智能生态运营商。公司是全国天然气行业龙头，具备天然气产业链一体化布局。2020年公司收购新奥能源，完成重组，重组后2021年天然气零售业务成为公司最主要的收入来源，占比48.91%，毛利占比37.7%。天然气业务是公司重要的利润来源。
　　▍天然气持续高景气，多品类能源销售提升龙头竞争力。由于双碳政策及能源转型，作为清洁能源的天然气在能源应用中的占比逐步提升。未来随着天然气的推广使用，工业用气的产量和消费量有望进一步提升。民用气方面，中国城镇化率提升空间较大，有望拉动城市燃气业务需求向好。公司深入发展天然气一体化业务，打造智能生态运营商，设立综合能源业务，由单一的燃气销售变革为多品类的能源销售，由简单的满足客户燃气需求转变为满足客户深层次的、最终端的用能需求，提高产品附加值，提升盈利空间。
　　▍管网改革逐步落地，依托舟山接收站增量可期。管网改革逐步落地并营运，国家管网公司公平开放的平台预计将进一步释放上下游竞争活力。公司依托舟山LNG接收站，头部优势将进一步凸显。公司舟山LNG接收站是国内首座以民营企业为投资主体的LNG接收站项目，舟山LNG接收站地理位置、港口先天条件优越。对外可打造东北亚交易中心，对内可服务华东地区。2021年公司舟山LNG接收站年处理能力达到750万吨。公司远期规划将舟山接收站扩产至1000万吨/年周转能力。公司对舟山LNG接收站的进一步接管有利于锁定更多海外低价气源。
　　▍深入发展煤炭清洁能源业务，价格回暖提升盈利。公司煤炭质量好，产销率高，受益于煤炭业务高景气。2021年公司煤炭板块营收22.07亿元，毛利率高达69.56%。公司甲醇产品主要原料为煤炭，2021年甲醇产量和销量均为142万吨，营收28亿元。2022年以来，俄乌冲突及能源危机进一步推升煤炭价格，同时公司煤炭销量稳定增长，2022H1销售257万吨，同比增长89%，利润水平进一步提升。随着俄乌冲突长期化带来的欧洲天然气短缺及能源危机，煤炭的消费量有望保持增长，公司煤炭销售有望进一步贡献业绩。
　　▍风险因素：气源获取及价格波动风险；汇率波动风险；公司安全经营风险；公司衍生产品招致损失风险；宏观环境承压风险；煤炭行业政策变动风险；环保政策趋严风险。
　　▍投资建议：天然气持续高景气，公司作为龙头企业积极获取资源，灵活调节资源结构，增量可期。公司积极拓展下游客户，我们预计2022-2030年公司新增用户数CAGR约为10%，同时综合能源及工程安装业务市场广阔，发展快速，盈利可观。2022年上半年公司完成重组舟山接收站，有望带来天然气业务协同效应，盈利能力将进一步增强。公司煤炭板块量价齐升，有望在欧洲天然气短缺推升煤炭价格的背景下贡献高业绩。预计2022-2024年公司实现归母净利润45.5/50.3/58.1亿元，对应EPS预测1.47/1.62/1.88元。我们选取天然气业务相近的深圳燃气、九丰能源、广汇能源、天壕环境作为可比公司，可比公司2022年平均PE为15倍（Wind一致预期），PB（MRQ）为2.6倍。综合PE/PB估值法，给予公司2022年15倍PE、3.2倍PB（根据公司过去5年相比于可比公司的PB溢价）及目标价22元，对应2022-24年15/13./12倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级