东方证券-国联股份-603613-三季度业绩预告再超预期，净利率提升是值得重视的变化-221014

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　　事件：
　　国联股份公布三季报预告，预计1-9月收入增长96.9%-97.4%至462.3-463.5亿，归母净利增长100.5%-100.9%至6.79-6.81亿，扣非净利增长101.3%-101.6%至6.17-6.18亿。据此测算，公司Q3单季收入、净利润、扣非净利增速区间分别为183.3-184.5亿，2.52-2.53亿、2.32-2.33亿，增速区间分别为94.2%-95.4%、105.4%-106.5%、118.3%-119.3%。
　　净利率出现上市以来首次同比提升，如持续则意味公司迎来净利率上升拐点。公司上半年收入、归母净利、扣非净利增速分别为98.8%、97.7%和92.3%，从Q3单季度情况看，收入增速继续维持高水平，而亮点在于归母净利增速高于收入。过去3年，公司毛利率由19Q3的6.2%降至22Q2的3.0%，呈现波动下降趋势，导致投资者比较担心毛利率持续下降对盈利能力的侵蚀，而22Q3可以看到归母净利润增速高于收入增速，这是上市以来的首次，值得投资者重视，很可能说明公司从此前的“规模优先、兼顾利润”的运营策略，逐步转变为追求“规模与利润并重”，未来如果净利率继续提升，则说明公司有望迎来净利率上升拐点。
　　品类不断扩张、渗透率依然较低，是支撑公司业务持续高增长的关键。公司通过多多电商平台，为下游提供成本低、供应稳定的商品服务，尤其在近两年的疫情常态化管控中，客户可以通过多多平台实现更好的供应链稳定性，因此多多平台用户持续快速增长、收入不断创新高。目前多多平台占下游行业的比重仍然很低，按照2021年报披露，渗透率仅1%左右，具备较大的提升空间，此外，公司产业链横向扩张依然在继续，刚刚结束的双十产业电商节中，芯多多和医械多多首次亮相，和其他6个多多平台一起，收获了172.3亿订单和90.2%的同比增长，为公司短期的业绩成长提供了较好的确定性，也为长期市场空间的扩展打下良好基础。
　　我们维持2022-2024年11.0亿、18.6亿、31.1亿的盈利预测，采用DCF估值，维持目140.4元目标价和买入评级。
　　风险提示
　　发行进展不及预期风险；宏观经济风险；工业品价格波动；