首创证券-移卡-9923.HK-公司深度报告：支付龙头构建本地生活商业生态，开启第二增长曲线-221013

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　　独立二维码支付市场第一，客户群增长迅速。公司拥有中国最庞大的第三方支付服务客户群之一，客户群增长迅猛。截至2022H1，公司活跃支付服务商户及通过一站式支付服务触及的消费者数量均创历史新高，分别约760万家及近10亿名，同比分别增长32.5%及46.5%。截至2022年年中，公司已与近1.6万家独立销售代理和销售合作伙伴建立合作，以更广泛的触达及渗透中国中小商户。
　　基于支付端资源，深度挖掘客户需求。商户解决方案以支付服务为入口，延展存量客户需求，通过复用支付业务客户，公司以极低获客成本，将客户支付需求拓展到商户全生命周期服务。截至2022年上半年末，商户解决方案活跃商户数目已经达近1.5百万，转化率近20%。到店电商则通过支付为流量入口，复用C端消费者流量，并通过精准投放引流，高效转化留存C端流量。
　　到店电商打通C端，开拓新增长曲线。中国本地生活服务市场潜力亟待挖掘。据艾瑞咨询，2025年中国本地生活服务市场规模将达到人民币35万亿元，2020年至2025年市场规模复合年增长率达12.6%，预计在线渗透率将在2025年达到30.8%。公司通过支付业务触达海量的用户群体和商户，推出到店电商平台，基于种草的社交裂变营销以及SKU严选机制，从供需两端同步发力，实现业务高速增长。2022H1，到店电商业务收入为1.62亿元人民币，同比增长259.4%；付费消费者数目为970万名，同比增长578.9%。随着新设立的站点陆续稳定以及经营效率提升，预期2022年下半年到店电商业务将实现盈亏平衡。
　　投资建议：中国第三方移动支付市场规模稳健增长，将带动公司GPV持续增长，同时到店电商服务快速增长有望持续。我们预计公司2022-2024年的收入分别为39.47、50.48、64.04亿元，净利润分别为3.17、5.23、8.11亿元。我们认为给予公司2023年22倍PE较为合理，对应市值为115亿元，对应每股价格为25.44元，按照10月10日港币兑人民币汇率0.90437测算，对应目标市值127.16亿港币，对应目标价28.13港币，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；新业务进展不及预期。